股市概念(84)：巴菲特的《價值投資法》
近日跟同學們談到基本分析，其實我個人的操作中，長線部份經常用到基本分析，只是我很少公開說而已。
這兩年，我的教學觀念是：技術派最好要學會《價值投資法》的基本觀念，因為價值投資法跟大買點的關係非常密切！太重要了。
我先把巴菲特老先生的《價值投資法》的大概觀念貼出來，這是我整理過的。大家先看，我會找時間繼續寫文章討論關於價值投資法的一些事情。
以下資料部份摘錄自中國MBA智庫網，以及遠流出版社的《和巴菲特同步買進》（這是一本好書，我推薦！）。
一、●巴菲特投資概念
１。不理會股市的漲跌，不擔心經濟情勢的變化，不相信任何預測，不接受任何內幕消息，只注意兩點：
Ａ、買什麼股票；
Ｂ、買入價格。
２。要有耐心等待～如果你在股市裡換手，那麼可能錯失良機。巴菲特的原則是：不要頻頻換手，直到有好的投資對象才出手。
３。不要投機。巴菲特常說的一句口頭禪是：擁有一隻股票，期待它明天早晨就上漲是十分愚蠢的。
４。在傳統的反向投資策略下，投資人不分辨哪些公司為競價型事業，哪些公司擁有持久競爭優勢，只要最近股價下跌的股票就買進，巴菲特認為，股價跌落谷底並非決定投資的充分理由。
二、●選股
５。堅持投資能對競爭者構成巨大“屏障”的公司～預測未來必定會有風險，因此巴菲特偏愛那些能對競爭者構成巨大“經濟屏障”的公司。這不一定意味著他所投資的公司一定獨占某種產品或某個市場。例如，可口可樂公司從來就不缺競爭對手。但巴菲特總是尋找那些具有長期競爭優勢、使他對公司價值的預測更安全的公司。
６。要投資資源壟斷型行業。從巴菲特的投資構成來看，道路、橋梁、煤炭、電力等資源壟斷型企業占了相當份額，這類企業一般是外資入市購併的首選，同時獨特的行業優勢也能確保效益的平穩。
７。要投資易瞭解、前景看好的企業。巴菲特認為凡是投資的股票必須是自己瞭如指掌，並且是具有較好行業前景的企業。不熟悉、前途莫測的企業即使被說得天花亂墜也毫不動心。
８。不要貪婪。1969年整個華爾街進入了投機的瘋狂階段，面對連創新高的股市，巴菲特卻在手中股票漲到20%的時候就非常冷靜地悉數全拋。
９。二十世紀九十年代末期，巴菲特不願投資科技股的一個原因就是：他看不出哪個公司具有足夠的長期競爭優勢。
１０。不要跟風。公元兩千年，全世界股市出現了所謂的網路概念股，巴菲特卻稱自己不懂高科技，沒法投資。一年後全球出現了高科技網路股股災。
★選股原則：持久競爭優勢（選自《和巴菲特同步買進》）
巴菲特相信，決定投資的關鍵是一個企業的競爭優勢及其持久性如何。
具備競爭優勢的企業有兩種：
一、生產獨特產品！
二、提供獨特服務！
巴菲特以「城堡和護城河」的比喻解釋「競爭優勢」的概念：假設企業是座城堡，則環繞在城堡四周的護城河就是競爭優勢，它保護城堡免受其他企業的攻擊。「品牌」是簡單的護城河，如想吃令人吮指回味的炸雞就要去肯德雞。
無論品牌或地區性壟斷，這些公司的競爭優勢使其產品或服務，能賺取如壟斷者般的利潤，競爭優勢給予這些企業更多自由來訂定更高價格，因而提高利潤率，讓股東賺取更多利益。
而巴菲特所謂的持久是指：企業要能保持競爭優勢到未來，且不需以大量資本支出維護，因為有些公司的確得耗費鉅額資金以確保競爭優勢。
有些公司如英特爾，競爭優勢建立在智慧能與大額資本，然而產品的市場壽命卻很短，這類公司或許有競爭優勢，但卻做不出有持久競爭優勢的產品。
★四種具備持久競爭優勢的事業（選自《和巴菲特同步買進》）
１。滿足消費者的重複需求，能在短時間內耗用、具品牌魅力，商家須銷售或使用才能在這一行「混」下去的產品。從餅乾到絲襪都包括在內，如麥當勞、可口可樂、吉列。
２。廣告業。生產者必須持續以廣告說服大眾購買，這是商業世界中必要且獲利豐碩的部門。無論銷售品牌產品或基本服務，都少不了廣告，廣告是商界中的既成事實，如奧美。
３。提供個人和企業重複需要的服務。包括報稅、清潔、保全、以及除蟲服務等，如H&R金融服務公司。
４。以低成本產銷多數人一生中都必須購買的民生用品，涵蓋面甚廣，從珠寶、家具、地毯乃至保險都是，如Wal-Mart。
三、●買點（選自《和巴菲特同步買進》）
買點包括：１。股市修正或恐慌、２。產業蕭條、３。單一的不幸事件、４。企業結構改變與戰爭。
產業蕭條～
產業蕭條時，產業營收全面挫敗，影響程度則依個別公司情況而異，嚴重的甚至可能糟到使企業破產，別被低廉的股價給騙了；要的是在不景氣之前很賺錢，而且資本結構健全的領導廠商。不景氣可能導致嚴重虧損，也可能只微幅降低每股盈餘，復原期一般需一到四年不等。
單一的不幸事件～
聰明公司也有糊塗時，一旦做了蠢事，便造成鉅額損失。股市的反應十之八九是打落水狗，這時必須釐清不幸是否會過去，或是將造成無法彌補的災害。
企業結構改變～
企業結構改變往往為獲利帶來額外負擔，因而拖累股價。併購、重建和重組成本，可能對淨利產生非常負面的影響，但也可能意味買點出現。
戰爭～
無論何時，戰爭的威脅都將使股價下跌。任何大型武裝衝突造成的不確定性與潛在的大災難，都將對大盤造成殺傷力，拋售股票純粹出於恐懼，大眾紛紛賣股求現，經濟為之瓦解。
當股市修正或恐慌，伴隨數種利空情況同時發生時，能將股價打落谷底，但同時也是最佳的進場時機。
四、●買進以後
大膽買進看中的目標；今日的醜小鴨，將成為明日的天鵝。
五、●賣點
何時該退場？答案是：要看投資標的是否具備持久競爭優勢、業務是否發生根本變化以及股價是否夠高而定。
巴菲特相信，如果運氣好，能夠以符合商業利益的價格，買進有持久競爭優勢公司的股票，就應該長抱不放。即使如此，只要股價夠高，出脫持股仍不失為合理之舉。
有個不錯的經驗法則：將公司未來十年的每股盈餘加總，將結果與出售股票來買債券的獲利相比。如果債券獲利較高，最好將股票賣了，如果持股較有利，則應該按兵不動。如果想持有某公司的股票，先想想這麼做是否比買債券更有利，如果答案是否定的話，就不要進場買股票。
持久競爭優勢的業務環境改變也可能是出脫持股的指標。
公司業務模式改變可能是出脫持股的信號。
★巴菲特的神力泉源
巴菲特是這樣概括他的日常工作：“我的工作是閱讀”。巴菲特神力的源泉應該是來自閱讀。
★巴菲特推薦投資者要讀的書
股神巴菲特賺錢神力讓熱衷投資的人羡慕不已，如何能得到這些神力的哪怕一點點呢？抽時間讀讀巴菲特推薦給投資者閱讀的書籍也許有些幫助。
1.《證券分析》［格拉漢著］。格拉漢的經典名著，專業投資者必讀之書，巴菲特認為每一個投資者都應該閱讀此書十遍以上。
2.《聰明的投資者》［格拉漢著］。格拉漢專門為業餘投資者所著，巴菲特稱之為“有史以來最偉大的投資著作”。
3.《怎樣選擇成長股》［費雪著］。巴菲特稱自己的投資策略是“85%的格拉漢和15%的費雪”。他說：“運用費雪的技巧，可以瞭解這一行……有助於做出一個聰明的投資決定。”
4.《巴菲特致股東的信：股份公司教程》。本書搜集整理了二十多年巴菲特致股東的信中的精華段落，巴菲特認為此書是整理其投資哲學的一流工作。
5.《傑克·韋爾奇自傳》［傑克.威爾許著］世界第一CEO自傳。被全球經理人奉為“CEO的聖經”。在本書中首次透露管理秘訣：在短短20年間如何將通用電氣從世界第十位提升到第二位，市場資本增長三十多倍，達到四千五百億美元，以及他的成長歲月、成功經歷和經營理念。巴菲特是這樣推薦這本書的：“傑克是管理界的老虎伍茲，所有CEO都想效仿他。他們雖然趕不上他，但是如果仔細聆聽他所說的話，就能更接近他一些。”
6.《贏》［傑克.威爾許著］。巴菲特稱“有了《贏》，再也不需要其他管理著作了”，這種說法雖然顯得誇張，但是也證明瞭本書的分量。
END
～王力群 Randy Wang. 2008-7-3, Taipei 晚間 10:50
