股市概念(42)：『價值派』與『成長派』的補救之道
【股市概念(42)：『價值派』與『成長派』的補救之道】
～洞察各派優缺點，但莫存門戶之見～
金融市場的投資或投機，不論是股票市場還是期貨市場，都有各種不同的投資（投機）手法。
首先，大家都知道有兩大派：基本分析，技術分析。還有另外一種分類法，也是兩大派：預測派，機械派。
◎一、價值派
基本派中，大家最熟悉的巴菲特，他所使用的方法叫做『價值投資法』（價值派）。這一派的特徵是：先選擇好的公司，然後等待，等到它的股價跌到不合理的價位之後再買進，買進之後可以放上一段很長的時間，這是真正的長期投資。
什麼是巴菲特認為好的公司呢？有一個很重要的過濾條件，就是：不投資自己不熟悉的產業。但這樣一來，高科技股就不在巴爺爺的投資清單上了，因為高科技很少人懂，連電子系畢業的科技專家，也經常看錯高科技股的產業趨勢發展。
價值派的特徵是：不看盤、基本上不預測市場的漲跌趨勢，而是關心公司的素質。
價值派屬於基本分析，它有機械派的成份，就是每次在市場大跌之後總會進場撿便宜貨（大跌之後，開始動作，就是一種機械反應）；當然，它的預測派性質更濃厚，因為要預測這個公司在未來數年都不會倒閉，而且會成長。
◎二、成長派
注意：巴菲特這種價值派，其實跟華爾街背道而馳！華爾街的操作原則是：先追逐熱門產業，其他的，以後再講。因為客戶喜歡熱門產業；只要能吸引客戶掏腰包投資，華爾街就有錢賺，換言之：華爾街只關心自己的眼前利益，而不關心那些熱門產業是否能永續存在。
在股票市場，基本派比較多。因為投資股票的人，都比較相信基本面的經濟數據。這些投資人或是經理人，如果不是價值派，大部分就是所謂『成長派』了。遺憾的是：現在存在的，大多是已經被扭曲成長派，而不是真正的成長派。
「被扭曲的成長派」，他們的操作精神是：追逐成長股，當然最好是熱門的成長股；既然熱門，就跟市場趨勢關係密切，所以他們必須看盤，還要預測盤勢（股價）的漲跌。他們大多是基本派，用的是預測法：預測市場未來的趨勢。
『價值派』是預測公司成長（不關心市場，而是等待市場大跌）；「被扭曲的成長派」卻更關心預測市場的漲跌，他們不能老是坐著等待市場大跌再買，而是隨時都在選擇熱門標的，然後期待買進以後股價愈快上漲愈好。
台灣絕大部分的投資人、分析師、操作者，都是屬於「被扭曲的成長派」，他們是『市場派』的主流。
身為市場主流的「被扭曲的成長派」，往往淪為追逐熱門的品牌時尚，然後變成「見樹不見林」，也就是「忽略大趨勢，而只重視公司的基本面跟消息面」的偏差方法。重視公司的基本面，本來是對的，但是如果追求的是熱門股，就很容易變成追逐消息，更甚者到最後就變成聽明牌了。記住：任何正確的投資手法只要是追逐「時尚潮流」，就有可能扭曲掉原意。投資人往往在打著基本面招牌「政治正確」的保護傘之下，忘記或者「渾然不覺」自己是在追求時髦，他還以為自己是在投資「好的」股票呢，殊不知那種「好」只是在時尚的推波助瀾之下短暫的激流，一陣子流行過後就會打回原形──這就是巴菲特跟『（市場主流）成長派』最大的不一樣的地方，因為巴菲特是選擇被市場忽視而股價遭到不公平待遇的冷門股，而市場派卻是追求大家焦點集中的熱門股。
追求成長，本來沒有不對。就算是屬於價值派的巴菲特，他所選的公司，也是要注重公司獲利的成長。但是，在市場中，只要是跟群眾（廣大客戶）沾上邊，幾乎都難逃「濫用」、「扭曲」的命運。『成長派』的投資方式，就是因為內容聽起來很不錯，所以被市場的有心人拿來做「追逐時髦」的正當藉口，他們誆稱自己是基本派，但其實是「趨炎附勢、短視近利」；他們提出來所謂的「投資報告（基本分析）」，往往包含太多扭曲、近視的觀點，甚至是捏造數據、欺騙投資人。
◎三、成長派的十五條投資哲學
我們就以成長派的投資大師：費雪（Philip A. Fisher，1907~2004）的十五條投資哲學為準，來看看原始『成長派』的投資條件：
1。這家公司的產品或服務有沒有潛力？至少幾年內營業額能夠大幅成長？
2。管理階層是不是決心繼續開發產品或製程？
3。和公司的規模相比，這家公司的研究發展努力，有多大的效果？
4。這家公司有沒有高人一等的銷售組織？
5。利潤率高不高？
6。這家公司做了甚麼事，以維持或改善利潤率？
7。這家公司的勞資和人事關係是不是很好？
8。這家公司的高階主管同心協力嗎？
9。管理階層的深度夠嗎？
10。這家公司的成本分析及會計記錄做得好嗎？
11。是不是有其他的經營層面，尤其是本行業較為獨特的地方，投資人能夠得到重要的線索，曉得一家公司相對於競爭同業，可能有多突出？
12。這家公司有沒有短期或長期的盈餘展望？
13。在可預見的將來，這家公司是否會因為成長而必須發行股票，而使得股本膨脹？
14。管理階層是不是只向投資人報喜不報憂？
15。這家公司管理階層的誠信是否可靠？
（以上十五點資料，主要出自費雪的著作：《怎樣選擇成長股》，羅耀宗先生譯）
費雪大師的這十五點，是金科玉律，非常棒的東西，但是都遭受到「市場派」的濫用了！今天的「成長派」，都被「市場派」給污染了。「市場派」會刻意忽略費雪曾經警誡過投資人：『買進真正優秀的成長股時，除了考慮價格，不要忘了時機因素。集中全力購買那些失寵的公司！』──這意思就是叫你不要亂買、不要買貴了；巴菲特就把這一條用在大跌的時候去撿便宜）──但是「市場派」總是不想等到適當的時機來臨，為了追求快速績效，他們總是不停地在買賣，而且經常追高殺低，因為他們之中很多人都早已淪為短線的炒股作手了。
寫到這裡，可能會有人問：「追逐熱門股有什麼錯呢？愈熱門、成交量愈大，不是比較容易上漲嗎？」
◎四、基本分析的選股，不簡單
是的，追逐熱門股，這種想法本身沒有錯。愈熱門、成交量愈大的股票，當然比較容易上漲。這都是對的。但是，市場的注目焦點、太多人的追逐與關心，往往會使得這支股票的真相被遮蓋。所謂『利之所趨、義之所喪』，當某家公司因其本身的產業利多題材而上漲，吸引了人氣，就很可能捨不得拒絕市場人氣、抗拒不了市場資金的誘惑，於是：作假帳、捏造財務報表的事情就會陸陸續續發生了；或是分析師為了自己的人氣，想要迎合大眾口味而譁眾取寵，就不斷幫某些公司粉飾太平──公元兩千年的網路股就是如此垮台的。
這其中的關鍵，在於：透過基本分析去選股，就算是採用費雪提到的那十五個條件，對於一般投資人而言，其實是比較困難的。換言之：費雪的投資理論，其實也是菁英教育的一種，比較適合專業的投資經理人去閱讀。至於一般的投資人，其實並沒有那麼多時間去注意那麼多基本面的事項（十五項，也不算少了），就算有時間去看財務報表、追蹤公司近況，也很容易被市場上的假消息跟假資料所矇騙。相形比較之下，巴菲特刻意強調要在市場大跌的時候再買（他真的是非常刻意強調這一點），這其中確實是煞費苦心、有很深厚的涵義的；因為在大跌時買進你早就選好的股票，風險會比較低，勝算就比較高。
有人認為：在大跌時買進低價的股票，是很危險的，因為既然已經大跌，很可能基本面已經產生劇烈的變化，所以他們覺得還是要重新評估一番才安心──這樣的想法，當然沒錯，然而，這也就是巴菲特厲害的地方。因為他智慧實在是高人好幾等，所以他就算處在市場大跌的氣氛當中，也能夠保持冷靜的理智態度去持續追蹤目標公司的營運狀況，然後果斷執行自己原先的買進計畫；相對的，那些嘴巴裡說要「重新審慎評估」的投資人，很可能到最後還是被市場恐慌氣氛所震懾，在猶豫不決中錯過最好的買進時機。
◎五、「不選股」的三種投資方法
一般的散戶，沒有巴菲特跟費雪兩位大師那麼厲害的基本分析功力，那麼，就要把握住『價值派』跟（沒有被市場扭曲的）『成長派』的一條極重要原則，就是：『在市場大跌之後，集中全力購買那些失寵的好公司！』──先確定要『等待』大跌的時機（這樣，就不會隨時隨地盯著市場，然後糊裡糊塗地亂買，結果買到昂貴的相對高價），然後，承認『自己的功力不強、判斷能力會有誤』，於是，就可以對市場熱門股的不當誘惑具備一些免疫力；既然已經承認自己很難像大師們一樣選到真正有價值的成長股，那麼，接下來，不是沒有變通的辦法，我的建議是按照一些老式的投資法即可，不需要變太多的花巧或攙其他太多新奇的想法。這些古老的『低檔投資法』如下（不是我個人發明的，而是古老的智慧）：
一、大跌後，買進各產業的龍頭股。
二、大跌後，買進ＥＴＦ或是指數型基金。財力許可的話，跌愈多，就買愈多。
三、大跌後，開始買進定時定額基金。（嘗試在低檔分批佈局。）
以上三個方法，是比較穩當的古老作法。我個人是用第一種跟第二種，第三種我不太會用，因為定時定額基金也是追求績效的一種基金投資，坦白講，我不是那麼相信基金經理人。（至於指數型基金則不是追求績效，而是它跟蹤的指數中有哪些股票，它就主要買哪些股票，等於買整個大盤。）
不論買進龍頭股還是買基金，都是在避免選到「大跌以後不幸就從此爬不起來」的股票。個股會跌到零，大盤不會，除非亡國或是超級劇烈的政治大風暴。
◎六、很難確定大跌已經結束
以上三種投資法，最困難的地方是在「如何知道大跌已經差不多跌完了？」──我個人其實這方面的困擾不是那麼嚴重，因為我抓底部主要是用心理面跟技術面（對於我們而言，困擾多半是找不到浮現投資價值機會的市場，以及克制自己在其他不適當的時機發生操作虧損），我們使用的工具比較多一些；但是對於一般投資大眾，沒有那麼多輔助判斷的工具，「就怕跌跌不休」，那怎麼辦呢？
其實，這是個很遺憾的問題。當事人如果不具備敏銳的底部感受力，或是不會使用技術分析去研判末跌段可能已經發生，那麼，我個人認為，確實是很難去執行「大跌之後」的三種買進動作。有時候，底部會有明顯的大利空消息，這就比較好判斷說是底部到了；但有時候，底部利空消息的震懾力沒有那麼強，而是慢性盤跌，這就比較難判斷了。
法人或是個人大戶，面對這種「抓不到底部」的情況，其實也很簡單，就往下攤平吧，反正他們錢多。別過度幻想他們會有多麼厲害的高招去解決這個難題，錢多好辦事才是他們主要的優勢。
至於小散戶，錢少，怎麼辦呢？──此時，第三種作法的優點會變的很突出，因為定時定額是分批的小額資金進場，等於強迫自己往下攤平，在抓底部的時候，這種分批進場的策略，有其一定的效益。
對於巴菲特這些大師而言，他們不必抓底部！因為他們會利用其強勁的基本分析實力，去研究這家公司的股價要跌到多少才算浮現投資機會。他們有優秀的人才去從事這方面的計算，可惜的是：散戶沒有這些實力跟人力去計算股價要跌到多少才算合理，只能退而求其次，用上面三種老式的投資法，以保護自己。
◎七、至少要跌三成
雖然有些難處，但是，我們還是要把「大跌」的意義給描述一下：起碼要跌三成！──再來幾個重要關卡就是跌五成（俗稱腰斬）、七成、九成。
跌九成是超級大崩盤。跌七成是極安全的進場點，但是機會都太少。所以一般人都會注重在跌三成的時候找機會。問題是：跌三成跟跌五成的機會，其實差不多；會跌三成，就有可能跌五成，差這兩成，有時候就會差很多（指盈虧部份）；所以，想開點吧……一般投資人如果不具備一些實力，是很難撿到真正的便宜貨的，有很多人都是「便宜貨是有撿到，但是貴的也有撿到」，從腰部買到底部，買了一堆子股票，而且都是高點買的比較多，低點買的少，平均一下，買的價格不會太高，但也算是在尷尬地位，要期待將來回升以後漲的多一些，利潤才算比較理想。
所以，這是沒辦法的事。既然欠缺基本面的實力，又不會使用技術分析，那麼，這樣的投資法，已經算是可以了，不能再要求太多；再多，就是貪了。
投資人不要因為底部難抓就灰心，因為在歷史上，大概十年之內會出現兩次或三次的『大利空買點』。這些買點太重要了！例如911恐怖攻擊事件的大買點、SARS傳染病的利空大買點，這些都是可以『經由訓練』而感受到的極佳買點。什麼訓練呢？就是：「大跌時，碰到大利空不要怕。」我相信這種能力是可以經由開導而獲得的。
◎八、結論
１。不論是『價值派』或是『成長派』，只要不被扭曲，都是正確的！都是值得稱頌的基本面投資法。
２。但是，基本面的「選股」工作，對於一般欠缺研究背景的小投資人而言，確實是高門檻，於是只好退而求其次，試試我講的那三種老式的投資法。
３。這三種方法，雖然不能幫你抓到確切的底部，但至少會讓你的風險降到比較低的有利位置。
４。不要因為底部難抓，就放棄去體會『大利空買點』來臨時的那種氣氛。
５。對於技術派而言，多了解『價值派』跟『成長派』的投資哲學，會加強你的整體實力、使你不會對技術分析產生過度的執著。
[end]
~王力群 Randy Wang. 2008-05-05, Taipei 中午11:57
