股市概念(50)：莫尼斯·帕波萊的投資哲學＆推薦書單［轉載］

股市概念(50)：


【莫尼斯·帕波萊的投資哲學＆推薦書單［轉載］】



注意，他的書單很有意思，我第一次看到基本派的高手書單開的這麼全！！！真是罕見！！



～王力群RandyWang.2008-05-28,Taipei　早晨.8:50


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對沖基金經理人莫尼斯·帕波萊的投資哲學＆推薦書單［轉載］

雷蒙　編譯


　　莫尼斯·帕波萊，42歲，出生於印度，1997年賣掉了自己創建的軟體公司，同期對價值投資產生了濃厚的興趣。1999年他寫信給巴菲特要求為他工作，聲稱可以不拿報酬，但遭到巴菲特的拒絕。

　　這讓人想起巴菲特求職于他的老師葛拉漢而不得的情景。帕波萊遂于同年創建了自己的對沖基金——加州爾灣，規模為1億美元。經過近8年的運作，基金規模已達到6億美元。

　　帕波萊的投資理念和巴菲特現在的理念有一些相近，即買進已經壯大了的但還不是太大的中型公司，這些公司過去必須有過驕人的成績。由於基金的規模相對較小，可以買入一些小市值的股票，而這些股票在遭受到暫時的負面消息的影響時，很容易在投資者反應過度的情況下非理性定價。

　　帕波萊信奉自下而上的［價值投資］理念和［集中持倉］原則，不花時間在宏觀經濟方面的問題上，也不考慮利用市場波動所提供的機會。對於此類問題，他禮貌地答道：也許應該問問學者。

　　帕波萊自認為而且現在也被人稱作是巴菲特的門徒，由於現在基金網站不再對公眾開放，無法閱讀其給投資人的報告。但據看過報告的人介紹，其寫作風格類似於巴菲特的合夥公司時期的風格。

　　帕波萊對巴菲特充滿了感激之情，為了對巴菲特的慈善事業表示支持，為獲得與巴菲特共進午餐的機會並對巴菲特當面表示感謝，帕波萊曾先後四次出價數十萬美元在eBay上競拍，前三次都未能如願。但有志者事竟成，2007年帕波萊終於以65萬美元拍得與巴菲特共進午餐的機會。

　　帕波萊現在已經寫過三本書，其中第三本書《TheDhandhoInvestor》目前已登上了亞馬遜(Amazon.com)的最暢銷書排行榜。

　　帕波萊處事冷靜，自信耐心，他知道自己的能力極限，在他擅長的領域中，他將繼續證明為什麼他是最好的。



◎投資理念

　　帕波萊的投資理念沒有多少屬於自己的原創（至少從目前已知的情況來看是如此），他自稱是偉大投資人（巴菲特）的盲目模仿者，運用舊時代的方法在這個新的、不一樣的現代進行投資。但同時帕波萊也認為其實什麼都未曾改變，1美元還是1美元。如果能用50美分買下它，你終將賺錢。

　　儘管帕波萊沒有什麼獨創的理論，但他運用巧妙，這真讓人們欽佩。他的成功從一個側面證實了巴菲特所說的，如果他現在管理100萬的基金，每年能增長50%。

　　但不管怎樣，還是介紹一下，帕波萊眼中的投資是怎麼一回事。



◎如何分析公司



　　在變化緩慢的行業中尋找業務簡單的公司。當那些機會自己跳到你面前時，試著研究這家公司。不需要知道有關這個企業和行業的所有事，只須找出這個企業的長處和短處即可。

　　帕波萊以汽車座椅製造商Lear為例,投資人不必假裝理解Lear的日常運作，而是要分析年報並發現Lear是行業領袖，它在汽車製造業的自然興衰週期中保持著相對的獨立性。





◎買入持有vs頻繁交易



　　帕波萊認為：今日之巴菲特和早期巴菲特的不同之處在於：早期的巴菲特可以相當頻繁地交易證券，為什麼？他的資產規模允許他這麼做。當你只管理100萬或1億基金時，很容易在倉位間跳進跳出，那時巴菲特的主意比現金多。現在的情況正好相反——巴菲特的現金比主意多，一個100萬的投資對伯克夏的組合影響太小以至於變得對他毫無意義。

　　當投資人持有的股票被嚴重高估時是否該賣掉並等待價格回落到一個合理的位置？儘管這時公司的基本面沒有發生變化，這個問題困擾著投資人。

　　當公司被高估時，你是否應該賣掉？帕波萊認為這取決於你的目的，如果你想長期投資，並且滿足于獲得適當超越市場的回報(如15%對比S&P的11%)，你可以買入並持有。如果你想長期地大大超越市場，你需要一些標價50美分的1美元，當它們漲到90美分、1美元時就賣掉，然後接著發現更多的50美分的1美元。

　　兩種戰略在伯仲之間，問題的關鍵是為了獲得高回報你打算工作得多辛苦？你工作得越努力，潛在的回報就越高。





◎公司價值＝現金流折現？
　　

　　帕波萊同意公司的價值是在公司的存續期內所能產生的全部現金的折現，有時價值體現在未來股東的盈利上，有時價值是體現在資產上的。這取決於不同的情況。

　　帕波萊以Tesoro公司為例，這家公司的股票在5年中從7美元到0.8美元再到46美元。帕波萊以4.5美元買入，卻以3美元賣掉了。一年後，這家公司以4倍於他買入的價格在交易。

　　Tesoro在5美元時是傻瓜資產，看看2001年的財務報表，誰-都會發現Tesoro資產分拆來看大約值16美元／每股，而那時的價格連它的一半都不到。當然，Tesoro沒有分拆——至少當時沒有。通過這次教訓，帕波萊意識到公司價值至少是它的資產價值或者是資產可能產生的現金的折現。
　　



◎市場雜訊



　　帕波萊認為：絕大多數的盈利預測和大多數關於市場的新聞都是垃圾，由於傳統的投資方法太浪費你的時間和金錢，亟需改變這種投資觀念。

　　如果以50美分買入1美元的資產，不管是基於真實資產還是未來現金抑或是兼而有之，你已在遊戲中處於領先地位。不論分析師說什麼或是利率升跌，你早已為之留好了安全空間，因此你是安全的。

　　什麼將危及你的投資？只可能是公司的價值下降，也許你會發現最終你用50美分買入了50美分的企業。雜訊無法做到這一點，只有微觀的事件才能影響你的公司。





◎關於黃金、商品和複雜企業




　　帕波萊認為投資人應該像火星人那樣思考，俯瞰地球，通過觀察人類的投資，火星人能明白多少？他能很清楚強生在做什麼，對可口可樂也能明白。但一個火星人對黃金投資或Google等快速變化中的複雜企業能明白多少？

　　火星人能明白我們把黃金從地裏挖出來，弄乾淨，再埋回地裏嗎？當然，其中一些黃金被用在黃金飾品和其他用途上了，但其中的大多數，我們並沒有用它們做什麼。價值在哪里？

　　面對大多數企業，在我們分解公司並試圖理解它之前，我們跟火星人一樣無知。我不能理解黑石，就是說我不能理解一家公司的核心戰略是尋找利潤，而其本身卻不擁有核心企業。




◎收益與波動



　　帕波萊認為投資人無法控制市場，我們只能控制我們自己，讓市場做它的事。在2002年某一時刻，基金在3個月內損失了40%。如果你在基金下跌前的高峰階段加入，你將獲得年均25%的複合增長。而如果你在低谷時買入基金，你將獲得年均40%的複合增長。

　　波動並不意味著風險。波動創造機會。



◎帕波萊投資組合的組織原則：



●沒有一個行業或板塊在組合佔有過高的比重。

●公司業務間沒有很強的關聯性，避免連鎖反應。

●一個行業中只選一家最好的和最瞭解的公司。

●用伯克夏的股票代替現金。伯克夏的股票更安全，收益也高。

　　帕波萊的投資組合1999-2007年的年複利增長了29%，同期道指增長了4%多一點，在4,000多隻基金中排名第三（第一名ING Russia Fund為38.4%，第二名BlackRock Global Resources Fund為29.5%）。



◎帕波萊經-常閱讀的報刊

1、巴倫(Barron's)
2、商業週刊(Business Week)
3、福布斯(Forbes)
4、財富(Fortune)
5、紐約時代週刊(The Sunday New York Times)
6、傑出投資者文摘(Outstanding Investor Digest)
7、印度矽谷(Silicon India)
8、華爾街日報(The Wall Street Journal)
9、價值線上(Value Line)
10、組合報告(Portfolio Reports)


◎帕波萊推薦書單


有關投資和資本分配的書


1. Aimr Performance Presentation Standard 1997 by Aimr(Author)
Aimr 成果描述標準1997
（Aimr 即Association for Investment Management and Research，投資管理和研究協會）

2、 Distressed Securities : Analyzing and Evaluating Market Potential and Investment Risk by Edward I. Altman
問題證券：分析和評估市場潛力和投資風險　　愛德華·阿爾特曼

3、 Investing in Junk Bonds: Inside the High Yield Debt Market by Edward I. Altman, Scott A. Nammacher
垃圾債券投資：高收益債券市場的內幕　　　　　愛德華·阿爾特曼

4、 Valuegrowth Investing by Glen Arnold
價值成長投資 格蘭·阿諾德

5、 High Yield Bonds: Market Structure, Portfolio Management, and Credit Risk Modeling by Theodore M. Barnhill, William F. Maxwell, Mark R. Shenkman
高收益債券：市場結構，組合管理和信用風險模組化
　　　 Theodore M. Barnhill, 威廉·姆麥斯威爾，馬克·森庫曼

6、 Baruch: My Own Story by Bernard Baruch
巴魯克：我自己的故事　　　　　伯納德·巴魯克

7、 Wealthy and Wise: Secrets About Money by Neuberger Berman, Heidi L. Steiger
財富和智慧：關於金錢的秘密　　紐伯格·伯曼，海蒂·斯泰格

8、 Analysis of Financial Statements by Leopold A. Bernstein, John J. Wild
財務術語分析 Leopold A. Bernstein, John J. Wild

9、 Against the Gods: The Remarkable Story of Risk by Peter L. Bernstein
與天為敵：風險探索傳奇　　　　彼得·伯恩斯坦

10、 Corporate Bankruptcy : Economic and Legal Perspectives by Jagdeep S. Bhandari(Editor), Lawrence A. Weiss(Editor), Barry E. Adler(Editor)
公司破產：經濟和法律的視角　　　Jagdeep S. Bhandari，勞倫斯·韋思，巴里·阿德勒

11、 Common Sense on Mutual Funds by John C. Bogle
共同基金常識　　　　　　　　　　　　　　　　　　約翰·伯格
(Wonderful Book. I highly recommend all of John Bogle's writings to any investor. John's views are strongly grounded with both theory and extensive empirical data.)
（ 帕波萊評：精彩的書。推薦所有伯格寫的書。伯格的觀點總是有理論和大量的經驗資料支撐)

12、 John Bogle on Investing by John C. Bogle
伯格投資　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　約翰·伯格

13、 Bankruptcy Investing : How to Profit from Distressed Companies by Ben Branch, Hugh Ray
危機投資：如何在問題公司中賺錢　　　　本·布朗齊，胡奇·瑞

14、 Investment Titans: Investment Insights from the Minds that Move Wall Street by Jonathan Burton
投資巨人：推動華爾街的投資理念 喬納森·波頓

15、 Buffettology by Mary Buffett and David Clark
巴菲特原則 　　　　　　　　瑪莉·巴菲特，大衛·克拉克
(Buffett does not endorse this book. It misses out on the extensive Special Situations/Workouts that Buffett continues to invest in. It's a good book to get started on Buffett's investment approach, but not one to use as the ultimate guide).
（ 帕波萊評：巴菲特並不認可這本書。該書遺漏大量的巴菲特投資。但它可以作為巴菲特投資方法的啟蒙書，但不能作為手冊。）

16、 A Money Mind at Ninety by Philip Carret
90歲老人的金錢觀 　　　　　　　　　　　　　菲力浦·卡雷特

17、 The Art of Speculation by Philip Carret
投機的藝術　　　　　　　　　　　　　　　　菲力浦·卡雷特

18、 Investing with the Hedge Fund Giants: Profits Whether Markets Rise or Fall by Beverly Chandler
跟隨對沖基金明星投資：在市場漲跌中都賺錢 　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 貝弗莉·科特勒

19、 The House of Morgan: An American Banking Dynasty and the Rise of Modern Finance by Ron Chernow
摩根財團：美國銀行業的王朝和現代金融的興起
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　羅尼·切諾

20、 The Richest Man in Babylon by George S. Clason
巴比倫富翁的秘密 　　　　　　　　　　　　　喬治·克拉森

21、 Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies by Tom Copeland, Tim Koller, and Jack Murrin
估值：測量和管理企業的價值 　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　湯姆·庫伯蘭德, 迪姆·柯勒和傑克·穆林

22、 Security Analysis by Sidney Cottle
證券分析　　　　　　　　　　　　　　　　西德尼·考特勒

23、 The Essays of Warren Buffett: Lessons for Corporate America by Professor Lawrence Cunningham
巴菲特致股東的信：股份公司教程　　　　　勞倫斯·卡寧漢
(The only book on Buffett endorsed by him. It's a good book to pick up after having read the last 20 years of letters to shareholders. He did a terrific job.)
（帕波萊評：只有這本書是巴菲特認可的。如果讀過巴菲特過去20年寫給股東的信，那麼這是一個不錯的選擇。作者作了一項大量的工作。）

24、 How to Think Like Benjamin Graham and Invest Like Warren Buffett by Professor Lawrence Cunningham
向葛拉漢學思考，向巴菲特學投資　　　　勞倫斯·卡寧漢

25、 Conversations from the Warren Buffet Symposium; Cardozo Law Review, Vol. 19; Numbers 1-2; Sept.-Nov. 1997. Edited by Lawrence A. Cunningham
華倫·巴菲特酒會上交談
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 勞倫斯·卡寧漢

26、Outsmarting the Smart Money: Understand How Markets Really Work and Win the Wealth Game by Lawrence A. Cunningham
戰勝聰明的錢：理解市場是如何運轉的並贏得財富遊戲的勝利
　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　勞倫斯·卡寧漢

27、 Triumph of the Optimists: 101 Years of Global Investment Returns by Elroy Dimson, Paul Marsh, Mike Staunton
樂觀者的勝利：101年全球投資回報 　愛羅伊·蒂蒙森，波爾·瑪什

28、 Finance Just in Time: Understanding the Key to Business and Investment Before It's Too Late by Hugo Dixon
及時融資：理解企業的關鍵，及時投資 　　　　胡戈·迪克松

29、 Point and Figure Charting by Thomas J. Dorsey
點和圖表 　　　　　　　　　　　　　　　　湯瑪斯·道奇
(I'm not a chartist and this book didn't help me get excited about charting.)
（帕波萊評：我不是一個圖形派，這本書也沒有引起我對圖形的興奮。）

30、 Contrarian Investment Strategies : The Next Generation : Beat the Market by Going Against the Crowd by David N. Dreman
反向投資策略：升級版：與大眾逆行來戰勝市場
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　大衛·德萊曼

31、 Contrarian investment strategy : the psychology of stock market success by David Dreman
反向投資策略： 股票市場成功的心理
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 大衛·德萊曼

32、 Tomorrow's Gold: Asia's Age of Discovery by Marc Faber
明天的金子：探險者的亞洲時代 　　　　　　　　馬克·法伯

33、 Why Smart Executives Fail: And What You Can Learn from Their Mistakes by Sydney Finkelstein
聰明的執行官為什麼失敗：你能從中學到什麼 　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　西德尼·芬庫斯坦因

34、 Common Stocks and Uncommon Profits by Philip Fisher
普通股，不普通的利潤　　　　　　　　　　　菲力浦·費雪

35、 Developing an Investment Philosophy by Philip Fisher
投資哲學的拓展　　　　　　　　　　　　　　菲力浦·費雪

36、 Conservative Investors Sleep Well by Philip A. Fisher
保守的投資人夜夜安枕　　　　　　　　　　　菲力浦·費雪

37、 The Way to Wealth by Benjamin Franklin
通向財富之路　　　　　　　　　　　　　本傑明·佛蘭克林

38、 Bulls Make Money, Bears Make Money, Pigs Get Slaughtered: Wall Street Truisms that Stand the Test of Time by Anthony M. Gallea
牛賺錢，熊賺錢，只有豬被宰了
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 安東尼·蓋裏

39、 Fundamentals of Investing by Lawrence J. Gitman and Michael D. Joehnk
投資基礎　　　　　　　　　　　 勞倫斯·吉特曼，邁克爾·喬恩科

40、 The Secret Code of the Superior Investor: How to Be a Long-Term Winner in a Short-Term World by James K. Glassman
超級投資者的密碼：如何在變化的世界裏成為長期贏家
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 詹姆斯·哥拉斯曼

41、 Benjamin Graham: The Memoirs of the Dean of Wall Street by Benjamin Graham
班傑明·葛拉漢：華爾街教父的自傳　　　班傑明·葛拉漢

42、 The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel by Benjamin Graham
聰明的投資人　　　　　　　　　　　　　　班傑明·葛拉漢
(Wonderful Book. There is a lot of terrific data in this book. Needs to be read slowly and carefully - and then re-read. Strongly recommended).
（帕波萊評：精彩的書。有大量的資料。需要慢慢地，仔細地讀，然後再重讀。強烈推薦）

43、 The Interpretation of Financial Statements by Benjamin Graham (1937 Edition)
財務術語解釋（1937版）　　　　　　　　　班傑明·葛拉漢

44、 Security Analysis by Benjamin Graham and David Dodd (1934 Edition)
證券分析（1934版）　　　　　班傑明·葛拉漢； 大衛·多得
(Make sure you read the 1934 edition. It is a terrific work and should be digested slowly).
（帕波萊評：確定你讀的是1934年版。它是本厚書，得慢慢挖掘）

45、 Security Analysis: The Classic 1940 Edition by Benjamin Graham, David Dodd
證券分析：1940經典版　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　　　 班傑明·葛拉漢； 大衛·多德

46、 Storage and Stability by Benjamin Graham
儲備與穩定　　　　　　　　　　　　　　　班傑明·葛拉漢

47、 World Commodities and World Currency by Benjamin Graham (1944 Edition)
世界商品和世界貨幣（1944版）
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 班傑明·葛拉漢

48、 The Rediscovered Benjamin Graham : Selected Writings of the Wall Street Legend by Benjamin Graham, Janet Lowe (Compiler)
班傑明·葛拉漢再認識：華爾街傳奇文摘
　　　　　　　　　　　　 班傑明·葛拉漢，珍妮特·洛爾(編譯)

49、 China's Stockmarket: A Guide to Its Progress, Players and Prospects (The Economist Series) by Stephen Green
中國股票市場指南：它的歷程，玩家和前景　　　斯泰芬·格林

50、 You Can Be a Stock Market Genius (Even if you're not too smart!) by Joel Greenblatt
你也能成為選股天才　　　　　　　　　　　　喬·格林布賴特

51、 Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond by Bruce C.N. Greenwald
價值投資：從葛拉漢到巴菲特再到超越　　　布魯斯·格林伍德

52、 The Essential Buffett by Robert G. Hagstrom
巴菲特的精華　　　　　　　　　　　　　　羅伯特·哈格斯特朗
(I recommend all of Hagstrom's books on Buffet. One should read them in sequence - "The Warren Buffett Way" followed by "The Warren Buffett Portfolio" followed by "Latticework" and finally "The Essential Buffett)".
（帕波萊評：推薦所有哈格斯特朗寫的書。按這樣的順序：《巴菲特投資之路》，《巴菲特投資組合》，再到《投資的格柵理論》，最後是《巴菲特的精華》）

53、 Latticework by Robert G. Hagstrom
從牛頓、達爾文到巴菲特：投資的格柵理論　羅伯特·哈格斯特朗

54、 The Warren Buffett Portfolio by Robert G. Hagstrom
巴菲特投資組合　　　　　　　　　　　　　羅伯特·哈格斯特朗

55、 The Warren Buffett Way by Robert G. Hagstrom, Jr.
巴菲特投資之路　　　　　　　　　　　　　羅伯特·哈格斯特朗

56、 The Detective and The Investor: Uncovering Investment Techniques from the Legendary Sleuths by Robert G. Hagstrom
偵探和投資人　　　　　　　　　　　　　　羅伯特·哈格斯特朗

57、 Beast on Wall Street by Robert A. Haugen
華爾街野獸　　　　　　　　　　 　　　　　　　羅伯特·哈根

58、 The Inefficient Stock Market by Robert A. Haugen
非有效市場　　　　　　　　　　　　　　　　　　羅伯特·哈根

59、 The New Finance by Robert A. Haugen
新財務　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　羅伯特·哈根

60、 Business Masterminds: Warren Buffett by Robert Heller
企業主人思維　　　　　　　　　　　　　　　　　羅伯特·海勒

61、 Introduction to Financial Accounting (7th Edition) by Charles T. Horngren, Gary L. Sundem, John A. Elliott
財務會計介紹（第7版）查理·豪恩格恩，蓋伊·桑德，約翰·埃裏奧特

62、 Trendwatching: Don't be Fooled by the Next Investment Fad, Mania, or Bubble by Ron Insana
趨勢觀察：避免被下一個流行概念，瘋狂或泡沫愚弄
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 羅尼·以薩那

63、Soros: The Life and Times of a Messianic Billionaire by Michael T. Kaufman
索羅斯：以救世主自居的億萬富翁的生活
　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　　　　邁克爾·庫夫曼

64、Value Investing With the Masters: Revealing Interviews With 20 Market-Beating Managers Who Have Stood the Test of Time by Kirk Kazanjian
與大師一起投資：20位經過時間考驗的戰勝市場的經理的面談　科克·卡贊晉

65、Annals of Investing: Steve Forbes vs. Warren Buffett by Robert V. Keeley
投資記錄：富比世和巴菲特　　　　　　　　　　　羅伯特·凱利

66、 Of Permanent Value: The Story of Warren Buffett by Andrew Kilpatrick (1994 Edition)
永恆的價值：沃倫·巴菲特的故事（1994）　　安迪·基爾派翠克

67、 The Warren Buffett: The Good Guy of Wall Street by Andrew Kilpatrick
華倫·巴菲特：華爾街的好人　　　　　　　　安迪·基爾派翠克

68、Of Permanent Value: The Story of Warren Buffett by Andrew Kilpatrick (1998 Edition)
安迪·基爾派翠克所著的《永恆的價值：巴菲特的故事》(1998版)

69、 Rich Dad, Poor Dad by Robert T. Kiyosaki
窮爸爸，富爸爸　　　　　　　　　　　　　　　　羅伯特·清崎
(This is a quick read and a good read as an eye-opener. I don't agree to with some of his stuff, but have no argument with what he calls an asset and a liability).
（帕波萊評：對新手來說是比本好書，容易閱讀。我不同意他的一些觀點，但同意作者關於資產與負債的定義。）

70、 Retire Young, Retire Rich by Robert T. Kiyosaki, Sharon L. Lechter(Contributor)
年輕富裕退休　　　　　　　　　　　　羅伯特·清崎, 莎拉·萊琪特

71、Margin of Safety : Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor by Seth A. Klarman
安全邊際：思想型投資者的反風險價值投資策略　　　塞斯·柯拉曼

72、The Wealth and Poverty of Nations by David S. Landes
新國富論　　　　　　　　　　　　　　大衛·蘭德斯
(Good book with some great insights)
（帕波萊評：有著深刻見解的好書）

73、Bulls, Bears and Brains: Investing with the Best and Brightest of the Financial Internet by Adam Leitzes, Joshua Solan
牛，熊和腦袋：與最好的、最敏捷的財務網站一起投資
　　　　　　　　　　　　　　　 亞當·烈特澤斯，約書亞·蘇蘭

74、Moneyball: The Art of Winning an Unfair Game by Michael Lewis
魔球：贏得不公平遊戲的藝術　　　　邁克爾·路易斯

75、Benjamin Graham on Value Investing: Lessons from the Dean of Wall Street by Janet Lowe
班傑明·葛拉漢的價值投資：來自華爾街教父的課程
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 珍妮特·洛爾

76、The Man Who Beats the S&P: Investing with Bill Miller by Janet Lowe
擊敗標普的人：與比爾·米勒一起投資　　　　　　　珍妮特·洛爾

77、Damn Right! Behind the Scenes With Berkshire Hathaway Billionare Charlie Munger by Janet Lowe
查理·芒格傳　　　　　　　　　　　　　　　　　　珍妮特·洛爾
(Great book. Highly Recommended)
（帕波萊評：好書，積極推薦）

78、Value Investing Made Easy by Janet Lowe
價值投資讓事情變得容易
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 珍妮特·洛爾

79、Warren Buffett Speaks - Wit and Wisdom of the World's Greatest Investor by Janet Lowe
華倫·巴菲特講話：世界上最偉大投資人的智慧和風趣
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 珍妮特·洛爾

80、When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management by Roger Lowenstein
賭金者：長期資本管理公司的升騰和隕落
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 　　羅格·洛文斯坦

81、The Making of an American Capitalist by Roger Lowenstein
巴菲特：一個美國資本家的崛起　　　　　　　羅格·洛文斯坦

82、Beating the Street by Peter Lynch
戰勝華爾街　　　　　　　　　　　　　　　彼得·林奇
(I strongly recommend all of Peter Lynch's book esp. this one and One up on Wall Street.)
（帕波萊評：強烈推薦林奇的書。這本和《華爾街崛起》）

83、One up on Wall Street by Peter Lynch
華爾街崛起（選股戰略）　　　　　　　　　彼得·林奇


84、A Random Walk Down Wall Street by Burton Malkiel
華爾街隨機漫步 　 　　　　　　　　　　　　波頓·麥基爾

85、An Essay on the Principle of Population by Thomas Malthus
人口理論隨筆　　　　　　　　　　　　　　　湯瑪斯·馬爾薩斯

86、The Warren Buffett CEO: Secrets from the Berkshire Hathaway Managers by Robert P. Miles
華倫·巴菲特的CEO ：來自伯克夏·哈撒韋經理層的秘密
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 羅伯特·邁勒斯

87、Standard and Poor's Stock and Bond Guide 2002 by Alan J. Miller(Introduction)
標普股票和債券指南2002

88、Standard & Poor's MidCap 400 Guide 2002 by Standard, Poor's(Editor), Alan J. Miller(Introduction)
標普400中等市值股票指南2002

89、Standard & Poor's 500 Guide 2002 by Standard, Poor's (Editor), Alan J. Miller (Introduction)
標普500指南2002

90、Beyond Wall Street: The Art of Investing by S.L. Mintz
超越華爾街：投資藝術　　　　　　　　S·L·邁特

91、John Neff on Investing by John Neff with S.L. Mintz
約翰·內夫談投資　　　　　　　　　約翰·內夫 ，S·L·邁特

92、A Higher Standard of Leadership: Lessons from the life of Gandhi by Keshavan Nair
更高標準的領導力　　　　　　　　　　凱夏文·納爾

93、Investing in Hedge Funds by Joseph G. Nicholas
投資對沖基金　　　　　　　　　　　喬瑟夫·尼古拉斯

94、The Education of a Speculator by Victor Niederhoffer
投機者教育　　　　　　　　　　　　維克多·尼德霍夫

95、Practical Speculation by Victor Niederhoffer, Laurel Kenner
實用投機　　　　　　　　　　　　　維克多·尼德霍夫

96、Standard & Poor's SmallCap 600 Guide 2002 by James M. Nevler(Introduction)
標普600小市值股票指南2002

97、The Real Warren Buffett: Managing Capital, Leading People by James O'Loughlin
真實的華倫·巴菲特：管理資本，領導大眾　　詹姆斯·奧洛克林

98、A Mathematician Plays the Stock Market by John Allen Paulos
股票市場中的數學家　　　　　　　　　　約翰·亞倫·保羅斯

99、The New Investment Superstars by Lois Peltz
超級明星的新投資　　　　　　　　　　　洛伊絲·佩爾特滋

100、Forbes Greatest Investing Stories by Richard Phalon
富比世最偉大的投資故事　　　　　　　　　　理查·費農

101、Financial Times Mastering Investment: Your Single-Source Guide to Becoming a Master of Investment by James Pickford
財務時代主人化投資：唯一的資源成為投資的主人　詹姆斯·皮科夫德

102、Pratt's Guide to Venture Capital Sources 1999 (23rd Edition) by Stanley E. Pratt (Editor)
普拉特指明風險資本源頭1999　斯坦利·普拉特（編輯)

103、Markets Measure : An Illustrated History of America Told Through the Dow Jones Industrial Average by John A. Prestbo(Editor)
市場測量：道指講述美國的歷史　　　　　約翰·A·普瑞斯特堡

104、Expectations Investing: Reading Stock Prices for Better Returns by Alfred Rappaport, Michael J. Mauboussin
期望投資：讀懂股票價格，求得更好回報　阿爾弗雷德·拉巴波特，邁克爾·毛波辛

105、The Work of Nations: Preparing Ourselves for 21St-Century Capitalism by Robert B. Reich, Jonathan B. Segal (Editor)
國家工作：準備好迎接21世紀資本主義　　羅伯特·萊奇, 喬納森·塞格

106、Thoughts of Chairman Buffett: Thirty Years of Unconventional Wisdom from the Sage of Omaha compiled by Siimon Reynolds
巴菲特的思想：來自奧馬哈傳奇的30年不依慣例的智慧　西門·雷諾茲

107、Adventure Capitalist: The Ultimate Road Trip by Jim Rogers
資本家的冒險　　　　　　　　　吉姆·羅傑斯

108、Investment Biker: On the Road With Jim Rogers by Jim Rogers
投資騎士：與吉姆·羅傑斯一起走世界　　吉姆·羅傑斯

109、Selling Your Story to Wall Street by Michael A. Rosenbaum
把你的故事賣給華爾街　　　　　　　　邁克爾·羅森伯姆

110、Do Business with People You Can Trust: Balancing Profits and Principles by L.J. Rittenhouse
和你信任的人做生意　　　　　　　　　　L·J· 瑞德豪斯

111. Lessons from the Legends of Wall Street : How Warren Buffett, Benjamin Graham, Phil Fisher, T. Rowe Price, and John Templeton Can Help You Grow Rich by Nikki Ross, CFP
華爾街夢之隊　　　　　　　　　　　　　　　尼基·羅斯

112、The Davis Dynasty: 50 Years of Successful Investing on Wall Street by John Rothchild
大衛斯王朝：50年華爾街成功投資　　　　約翰·羅斯切德

113、In an Uncertain World: Tough Choices from Wall Street to Washington by Robert E. Rubin, Jacob Weisberg
在不確定的世界裏　　　　　　　　　　羅伯特·魯賓

114、Market Wizards : Interviews With Top Traders by Jack D. Schwager
金融怪傑　　　　　　　　　　 傑克··茨威格

115、The New Market Wizards : Conversations With America's Top Traders by Jack D. Schwager
新金融怪傑　　　　　　　　　傑克·茨威格

116、Where Are The Customers' Yachts? by Fred Schwed, Jr.
客戶的遊艇在那裏　　　　　　　　　　　　　　小弗雷德·施韋特

117、Invest Like the Best by James O'Shaughnessey
像冠軍那樣投資　　　　　　　　　　　　　詹姆斯·P·奧肖內西

118、What Works on Wall Street by James O'Shaughnessey
華爾街股市投資經典　　　　　　　　　　　　　詹姆斯·P·奧肖內西
(Strongly Recommended. Great data.)
（帕波萊評：強烈推薦。數據極好。）

119、Irrational Exuberance by Robert J. Shiller
非理性繁榮　　　　　　　　　　　　　　　　　　　羅伯特·席勒

120、Buffet Step-By-Step: An Investor's Workbook - Learn to Analyze and Apply the Techniques of the Master Investor by Richard Simmons
巴菲特步驟：投資人的工作冊　　　瑞查德·西門斯

121、Soros: The Life, Times and Trading Secrets of the World's Greatest Investor by Robert Slater
索羅斯：世界上最偉大的投資人的生活，時代和交易　羅伯特·斯萊特
(I don't believe Soros is the World's greatest investor. He's good, but Buffett is in a different league and has a much simpler and more effective model.)
（帕波萊評：索羅斯不錯，但不是最好的投資人。巴菲特是另一類的，有更簡單更有效的模式。）

122、The Art of Profitability by Adrian Slywotzky, et al
收益的藝術　　　　　　　　　亞德里安·斯萊沃斯基

123、The Money Game by Adam Smith
金錢遊戲　　　　　　　　　　亞當·斯密斯

124、The Wealth of Nations by Adam Smith
國家財富　　　　　　　　　　亞當·斯密斯

125、Supermoney by Adam Smith
超級金錢　　　　　　　　　　亞當·斯密斯

126、Investing in Greater China by Irene So
在偉大的中國投資　　　　　　愛琳·蘇

127、Standard & Poor's Stock & Bond Guide, 2003 Edition by Standard & Poor's
標普股票和債券指南2003

128、Standard & Poor's 500 Guide: 2003 Edition by Standard & Poor's
標普500指南2002

129、Standard & Poor's Smallcap 600 Guide: 2003 Edition by Standard & Poor's
標普600小市值股票指南2003

130、Standard & Poor's Midcap 400 Guide: 2003 Edition by Standard & Poor's
標普400中等市值股票指南2003

131、Essential Stock Picking Strategies: What Works on Wall Street by Daniel A. Strachman
選股基本策略：什麼在華爾街行得通　　　丹尼爾·史卓克曼

132. Getting Started in Hedge Funds by Daniel A. Strachman
起動對沖基金　　　　　　　　　　　　　丹尼爾·史卓克曼

133、Pioneering Portfolio Management: An Unconventional Approach to Institutional Investment by David F. Swensen
先鋒組合管理　　　　　　　　　　　　　　　大衛·斯文森

134、Fooled by Randomness: The Hidden Role of Chance in the Markets and in Life by Nassim Nicholas Taleb
成事在天（《隨機的致富陷阱》） 　 　　　納西姆 尼古拉斯 塔勒柏

135、Investment Gurus by Peter J. Tanous
投資專家 　　　　　　　　　　　　　　　彼得·J·塔洛斯

136、The Company You Keep by Patrick Terrion
收藏公司　　　　　　　　　　　　　　　　派特裏柯·特倫

137、My Vast Fortune : The Money Adventures of a Quixotic Capitalist by Andrew Tobias
我的巨額財富　　　　　　　　　　　　　　安德魯·托比斯

138. The Midas Touch by John Train
富翁接觸 　　　　　　　　　　　　　　　　約翰·特雷恩

139、The Money Masters by John Train
股市大亨　　　　　　　　　　　　　　　　約翰·特雷恩

140、How to Pick Stocks Like Warren Buffet: Profiting from the Bargain Hunting Strategies of the World's Greatest Value Investor by Timothy P. Vick
巴菲特怎樣選擇成長股 　　　　　　　　　蒂默西·維克

141、Wall Street on Sale by Timothy P. Vick
華爾街待售 　　　　　　　　　　 　　　　　 蒂默西·維克

142、Searching for Alpha: The Quest for Exceptional Investment Performance by Ben Warwick
搜尋絕對收益　　　　　　　　　　　　　　　本·沃維克

143、The Aggressive Conservative Investor by Martin L. Whitman
積極的保守投資人　　　　　　　　　　　　馬丁·L. 惠特曼

144、Value Investing : A Balanced Approach by Martin J. Whitman
價值投資：一種平衡方式
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 馬丁·L. 惠特曼

145、The Theory of Investment Value by John Burr Williams
價值投資理論　　　　　　　　　　　約翰·波爾·威廉姆斯

146、Maestro: Greenspan's FED and the American Boom by Bob Woodward
大師：格林斯潘和美國繁榮　　　　　　　　鮑勃·伍德沃德

147、Berkshire Hathaway Inc. Letters to Shareholders 1977-1995. Two Bound books.
(Free to shareholderse of BRK.A or BRK.B with proof of shareholding; non-shareholders can send a check for $15 to Berkshire Hathaway, Inc. 3555 Farnam Street, Suite 1440, Omaha, NE 68131.)
巴菲特給股東的信1977-1995

end

股市心理病(8)：怪異好笑卻極為普遍的自大症

股市心理病(8)：怪異好笑卻極為普遍的自大症

【怪異好笑卻極為普遍的的自大症 】


　　八年的上課經驗中，我碰過很多誇張的例子，例如說：有一位先生，他在兩年內賠了幾千萬，卻還認為自己是高手。

　　兩年，大概四百多個交易日，他每天都是幾萬幾萬塊賠，換言之：他每天差不多賠掉上班族一個月的薪水，或是一份相當於副理級的薪水──每天這樣賠，真是相當恐怖。

　　但是，不管他賠的再多，都沒有另外一件事恐佈，就是：他慘賠成這樣，卻還認為自己是高手行家。

　　這就好像一個西瓜大的字認不了幾個的文盲，到處跟人家講說自己是台大的教授，著作豐富。

　　怎麼會有這種人？

　　我是親眼看到他每天三萬、五萬、六萬、甚至十萬……這樣賠，這樣的狂賠，為什麼他還認為自己是個贏家？

　　他的錢，不是自己賺來的，而是家產。所以，他在別的領域當中，也沒有優越感。有些大戶是老闆級的人物，雖然在股市賠的很厲害，但在他自己的專職領域中可能還保有他的那一份尊嚴──但是這位先生不是這樣的，他是吃家裡的，自己本身沒有工作，賠的是父母給的錢。

　　既然他在社會上並無傑出成就，在股市中也失敗，那麼，為什麼他還會認為自己是高手？處處表現出贏家的優越感？

　　市面上股市心理學的書，很少寫到這一種案例，但是，在我的教學經驗中，這種人我碰到太多了。其中比例最高的、而且高得嚇人的，就是網路上七嘴八舌的「玩家」。

　　人性真是很奧妙，或者，應該說很感嘆。

　　絕大多數的人，進入股市，表面的理由，是想賺錢，實際的理由（潛意識中的理由），只是想發洩慾望而已，也就是想「爽」的意思。這種輸到脫褲卻還認為自己是大贏家的瘋人，其實只是在享受（或者該說是糟蹋）賭博的樂趣，所以只好自欺欺人，把自己催眠，騙自己「我是有錢人，所以是贏家」。他更大的享受，就是在下一次的出手：當別人因為連續輸錢而山窮水盡的時候，他還有錢繼續揮霍，所以他認為自己高人一等。

　在練功的過程中，也就是拿到正確方法之後，到『能夠將正確方法落實於實戰』的境界，確實須要一段時間。但是，絕大多數的人，並沒有拿到正確的方法，所以在股市中粗略分為三種狀況：

　　一、賭博。亂猜亂做。

　　二、拼命做預測，掉入隨機致富的陷阱而不自知。
　　　　賺了錢就說是自己的眼光卓越；
　　　　輸了錢就後懊悔自己某個時間點沒趁早出場。

　　三、已經拿到正確方法，現在處於『將正確方法落實於實戰』的學習階段。

　　第一種人跟第二種人，犯這種自大症，最多。

　　大家不要以為這種自大症患者很少，相反的，這種病的病患超多，很多業內操盤手，或是小有名氣的投顧老師，都是這種病的患者。
　　
　　有些交不到女朋友的人，為了彌補感情生活空白的缺憾，跑到股市裡來找刺激，賺了錢就去買女人；有些在職場中遭到挫敗的人，為了彌補事業缺憾，跑到股市裡來搞操作，賺了錢就開始認為自己事業成功；有些交易員，一而再、再而三的虧損，不願意認真學習，卻不想在這一行丟臉，於是催眠自己，戴上贏家的假面具跟別人交往，希望得到別人的重視……。

　　可憐。

　　（也有些「比較」不可憐的人，在市場裡操作，輸的一蹋糊塗，但是業務作的不錯，謊稱自己是贏家，賣扣機簡訊、賣書、辦演講、賣課程、賣雜誌、賣點數，賺了許多錢，變成了富翁……總之就是「出賣自己的良心」，騙取投資人的信任──這種「塗了厚厚一層面粉」的「假贏家」，對一般投資人而言，往往是一場災難，甚至會跌到地獄裡！）

　　像上面講的那位有錢先生，他這輩子，就是來敗壞他父母的家業。父母天天努力工作，他卻揮霍家產；本來照這個速度，應該快敗光了，但是他祖上有極多的房地產，所以他這輩子的工作就是收租，然後把收來的租金拿去股市裡燒掉。

　　這種人生，輪迴業報，真讓人感到生死苦海；有這種子孫，人生真是悲哀。

　　這種自大的人，不只是有錢人，一般的上班族、或是教育程度高的人，一大堆。他們在白天鵝的平庸世界裡，尋尋覓覓，希望得到真正贏家的「天啟」，日復一日、年復一年，把大好的青春歲月，浪費在隨機的績效陷阱之中。

　　您說這怎麼辦呢？……有時候，真是一點辦法都沒有。

　　有句老話說：佛法不度無緣之人。其實不是不願意度，而是根本束手無策。一般投資人，不是自大，就是跟「假贏家」的孽緣太深。要怎麼救呢？

　　這麼多半調子的書、這麼多似是而非的言論、這麼多錢的假贏家、這麼多自大成狂的操盤手……

　　人活在世界上，總要做點有意義的事。我常常想：我這一生，大概對股海裡的散戶沒辦法做出太多的貢獻了，雖然我還在寫部落格，但是這些文章的效用都很微弱。如果讀者看了之後有一點啟發，那當然很好，但是距離真正的贏家境界，還是很遙遠。

　　所以，我能夠提醒大家的是：一、不要自大，不要以為你可以從網路的破碎世界中重新拼湊出股市真理；第二、你的學習進步的速度要快，否則將趕不上賠錢的速度（除非你本來就已經是大富翁）。

　　當然，如果學習的速度慢，也沒錢沒緣份找到合格的老師肯教你，那您就上上敝人的部落格吧，希望這些輕薄短小的文章對您會有些微的幫助。

～王力群 Randy Wang. 2008-05-27, Taipei　PM.4:16

重要文章(2)：從速讀談起

重要文章(2)：從速讀談起

【閱讀的重要】

　　

　　最近有朋友問我關於「速讀術」的問題，我在此把這個話題大概講一下。

　　市面的速讀術，大部分的功能都有限，因為只是提醒讀者一些閱讀的基本注意事項而已。例如說：看書要『注意大綱』、要記得『分段的標題』、『藉著畫重點來增加閱讀速度』……等等，這些都是基本態度，須要知道，但卻不是最主要的關鍵。

　　關鍵重點有兩個：

　　１。你看書是在看重點，不是每一個字都必須細細過目。
　　　　該慢的地方要慢，可以快的地方就不妨快些。

　　２。你的文學程度愈高，閱讀的速度愈快。
　　　　或者說：你對於那本書的專業知識知道的愈多，你看的愈快。

　　其實，說穿了，速讀就是比『思考力』。思考力愈快，讀的就愈快。

　　大部分的書，文字功力都不是非常卓越，所以看的時候可以把速度加快；尤其是膚淺的書，你可以用超快的速度看過去，然後發現它幾乎什麼都沒講，或是只有兩三句話值得記住。

　　你看的書愈多、知識愈豐富、智慧愈銳利，眼光的穿透力就愈高，閱讀的速度自然就愈快。

　　所以：想要把速讀練好，就是多看好書、多思考好書當中的智慧。如此而已，捷徑不多。

　　換言之：看完一本好書之後，反覆咀嚼書中的智慧，在日常生活中思考涵養，就是累積閱讀的功力。以後在看下一本書的時候，閱讀的速度自然就會增快。

　　我年輕的時候，閱讀的速度不會很快。但是，隨著年齡的增長、看的書也多了，閱讀的速度當然就增快。有很多人，年輕的時候就不喜歡讀書，等到中老年之後，腦力衰退，加上本來就不讀書，讀的少，自然閱讀速度愈來愈慢。

　　這個一增一減的差距，非常大。曾經有幾本書，我兩天就可以看完的，別人卻花了一個月還沒看完；這還算好的，有些人甚至連看都看不懂。

　　讀書、修行、做股票，這三者的學問態度都一樣，就是要多讀好書。尤其是股票的中短線，更須要不斷地閱讀，以充實智慧。

　　這幾年，我深深覺得：很多人之所以修行修不好、股票做不好，就是因為他本人對於知識跟智慧沒有興趣，只對賺錢有興趣，或是對俗事有興趣，所以摩磨蹭蹭許久，沒有什麼成就，甚至搞的很砸。

　　這年頭，不讀書，智慧很難增加。除非你上輩子已經成佛，這輩子不識字，跟禪宗六祖惠能大師ㄧ樣，天資超群絕倫、震古鑠今。

　　我做股票的前幾年，幾乎完全不讀股票相關的書，獨自領悟出操作法，但是不到三年，我還是回過頭去開始閱讀股市經典，為什麼呢？因為『學無止境』。就這麼簡單。我獨自領悟出的正確操作法，再怎麼正確，也不可能十全十美，當然必須藉助投資大師們的功力加持；更何況，我在基本分析方面的知識，還有很多沒有學到；我想學，所以我讀經典；我須要更多的智慧來走長遠的路。

　　很多資深的操作手，賺了一陣子錢以後，就不再讀書，而忙著賺錢，以及閱讀資訊。閱讀資訊跟閱讀好書，是兩件事，不要搞混。

　　最後送給投資大眾幾句老掉牙、連小學生都知道的話：

一、『學如逆水行舟，不進則退。』

二、『為學要如金字塔，又要廣博又要高。』

三、『驕兵必敗。』

　　千萬不要跟某些財大氣粗的老闆那種愚痴之人一樣，相信什麼「讀書無用論」──『社會大學』的學習當然非常重要，但是理論也一樣重要。書本的知識與智慧，有些是理論，有些是經驗；但理論也是從經驗中建立起來；實際的經驗有時候也須要正確的理論作為輔助。兩者是一，不是二。

～王力群 Randy Wang. 2008-05-26, Taipei　早晨9:58

股市概念(49)：投資個股「之前」要顧慮大盤指數，投資之後則不必。

股市概念(49)：投資個股「之前」要顧慮大盤指數，投資之後則不必。


【投資個股「之前」要顧慮大盤指數，投資之後則不必。】


　　在網路上看到兩篇討論投資股票的文章（有一篇在聯合部落格的理財會客室：投資個股與大盤指數有關嗎？），另外一篇是巴菲特的談話，我把它附錄在後面。

　　這些文章談到自古以來很困擾投資人的幾個老問題，就是：我要如何選股？多少價格買進才算合理？投資股票到底要不要看大盤？

　　這又讓我必須再度提醒大家：市面上的書，很多都是寫給專家（職業級投資家、職業投機客、專業的基金經理人）那些少數菁英看的，並不適合一般投資人。但是很多教育程度很高的年輕人，都妄想自己具備卓越的思考智慧，所以有意無意地助長了這些「菁英理論」的發展與相關書籍的暢銷。

　　要先學會基本的投資觀念，才能談到高遠的深論。切忌好高鶩遠。

　　巴菲特在後面這篇文章中，寥寥數語，談到了『如果不想成為一個主動投資者』的做法。什麼是『主動投資者』？就是職業級的專業經理人或投資家，誰不是這些職業玩家呢？當然就是我們這些小散戶了。

　　可惜的是：關於小散戶的東西，坊間書籍提到的，卻是少之又少。

　　大投機家安德烈‧科斯托蘭尼說過：『投資最看重的是普遍的趨勢，其次才是選股。只有經歷至少二十年以上的投資者，才用不著太關心整體的趨勢發展。』──原文出自《一個投機者的告白》──這段話，算是有照顧到小散戶。因為一般小散戶都沒有二十年以上的投資經驗。

　　如果是投資個股，要注重選股的品質（也就是投資優秀的好公司），還有就是股價的合理性。

　　股價的合理性，巴菲特先生是運用他超凡卓越的聰明才智去估算的，此點，一般人很難做得到。所以，一般人大概只能等到全體指數大跌的時候，也就是市場變的恐懼、失去理性之後，趁大跌進場買便宜貨，而這個便宜貨，是經過審慎挑選的好公司。但是，一般人其實連好公司怎樣選都很難，所以只好趁大盤指數大跌的時候進去買，多買幾支股票，或者買指數基金，這樣才比較安全一點。

　　換句話說：『選股』跟『合理的股價』這兩件工作，一般投資人都很難做到。但是有彌補的方法：彌補『選股能力』的不足，就是去買指數基金；彌補『估價能力』的不足，就是等待大盤指數大跌之後再去買。

　　等到大盤大跌了，投資人也買進以後，就不要在乎市場了（不要在乎大盤指數的漲跌），因為你是投資公司，而不是投資市場。

　　如果大盤指數並未大跌，有時候也會有『好公司』的『便宜價格』出現。但是前面已經說過：一般投資人並不具備卓越的選股智慧，卻很容易根據當時媒體潮流的吹捧以及上年度的公司獲利績效來選股，這樣的舉動是很容易犯錯的，所以還是趁大盤指數大跌以後再來買個股或指數基金，會比較保險。

　　至於巴菲特提到：『不應該基於宏觀經濟預期而買賣股票』，這是指總體經濟，而總體經濟會跟股票市場有大約半年到一年的落差；光這幾個月或一年的落差，就足以要人命。（我有篇文章談到了這個觀念：《股市隨筆(6)：大利多的半年落差期》）

　　本篇（股市概念49）必須跟我另外一篇文章搭配起來看：《股市概念(42)：『價值派』與『成長派』的補救之道》。

　　看完之後，請您接著看後面的附錄。我找了很久才找到巴菲特對我們這些小散戶的建議。（真的是藏起來……）


~王力群 Randy Wang. 2008-05-25, Taipei　早晨10:32



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附錄：

巴菲特：投資者敗在兩大因素 [轉貼]　2008-04-25

（此文來自縱橫財經：http://www.enoya.com/business/et3371529.html）


　　巴菲特日前接受美國《財富》雜誌專訪，就美國經濟、金融監管等一系列問題發表了自己的看法。

　　他認為，這一次是過度的槓桿融資導致了目前的危機（美國房市次貸風暴），美國經濟還需要很長一段時間才能出現轉機。

　　他說：“目前，我不會有一毛錢的投資是基於宏觀經濟預期的，我也不認為投資者應該基於宏觀經濟預期而買賣股票。”“投資者失敗的主要原因是過高的手續費和總是試圖戰勝市場。”


　　●不要試圖戰勝市場

　　巴菲特認為：如果所有人認為經濟衰退的陰霾很快就會結束，其程度也不會太厲害時，事實往往相反。他說：“目前，我不會有一毛錢的投資是基於宏觀經濟預期的，我也不認為投資者應該基於宏觀預期而買賣股票。”

　　巴菲特說：“不要指望投資者從今天所看到的東西影響其投資策略。我們的投資者應當基於以下因素：

　　第一，即使知道經濟總體的發展趨勢，這並不意味著你就知道股市會如何發展演變；

　　第二，投資者不可能在選股上比別人優秀很多。股票只有在持有相當長時間之後才會稱得上是個好東西。”

　　巴菲特稱，他對美國經濟的長期走勢依然充滿信心，但必須清楚地意識到，美國經濟不可能在每年、每月或者每週都表現良好。他說：“如果你不認同我的這個觀點，最好不要投資股市。我認為美國經濟的生產率每年都在提高，這在長期而言是絕對正面的消息。投資者失敗的主要原因是過高的手續費和總是試圖戰勝市場。”


　　●避免一次性買入

　　對於非專業投資者，巴菲特建議：如果你不想成為一個主動投資者，那麼最好選擇指數型基金！特別是低成本的指數基金，而且應該在一段時間裏持續買入！

　　他說：個人投資者可能無法選擇[最優的價格]或者[最合適的時機]買入，他們最需要避免的是以錯誤的價格買入錯誤的股票。個人投資者需要記住這麼一點：你應當擁有美國公司的一小部分權益，而不是某個時間一次性全部買入。

　　投資者有兩件事情可能做錯：你可能買入了錯誤的股票；或者你在錯誤的時間買入或賣出了股票。

　　巴菲特說：“我一再聲稱，投資者應當在別人貪婪時自己謹慎，別人謹慎時自己變得貪婪。如果你在別人貪婪時比別人更貪婪，在別人謹慎時比別人更謹慎，那麼你最好不要有任何投資。”

[end]

股市隨筆(9)：股市教育，何其難也 [1]

股市隨筆(9)：【股市教育，何其難也 [1] 】


　　八年前我剛開始教課的時候，完全沒想到會發展到今天這種局面。

　　那時候，教課的信念很單純：就是想和大家分享預測。直接的原因就是公元兩千年春天的大跌預兆太明顯，我是在三月看出來，想要告訴大家，希望少一些人受傷害。如此而已。

　　當年的我，完全沒有料到：群眾厭惡正確的操作法，竟然會如此嚴重。

　　現在想想：當年我實在幼稚；如果群眾對於正確的方法能夠接受，那麼，眾生就可以得救了。

　　群眾的思想，有那麼好改變嗎？……我想大家都會搖頭。

　　二○○○年剛開班的時候，有一大部分的教學重點是在當沖法。那時大概是我當沖最強的時候，可惜的是：那年也是舊制度的最後一年，從二○○一年開始，看盤時間就延長為四個半小時。

　　那一年，大盤從一萬多掉到四千多，趨勢非常明顯，所以我上課就是跟大家講這個空頭趨勢為什麼會發生。那時候講基本面的空頭現象，比技術面還要多講一些。但是我認為基本面這東西，超級難學，所以那時候講基本面，只是分析當時的總體經濟現況，以便說服大家接受『台股即將邁入大空頭』的心理準備，換言之：那時候做基本分析只是為了催大家趕快賣股票（有點在恐嚇大家），而不是想要教基本分析。
　
　　現在回想起來，其實約有一半的人並不接受我的技術面的空頭看法，但是我那時不在乎（應該說是沒察覺），而還是比較在乎我自己的績效──現在回想起來，我真是太掉以輕心了。如果我早兩年發現散戶「無法接受正確方法」的殘酷現實，後來的教學生涯就不會那麼辛苦了。

　　整個二○○○年的教學，集中在ｋ線、型態、量價、當沖，以及均線。那時候的教學傾向於解盤，因為我自己是實戰派的，所以我覺得教學最重要的是解盤。解完盤之後就順便跟大家講未來的趨勢會怎麼走──我當時是預測法居多、機械法為輔。但是我自己並沒有這樣的區隔觀念，而是混在一起教，大部分的外國贏家也是跟我一樣，混合使用，所以我那時並不覺得自己有什麼錯。

　　現在回想起來，悔恨交加。當年我自恃自己的ｋ線跟型態很厲害，所以很熱心地想傳授給大家，沒想到這樣一來，把大家帶入了預測法的境界，卻逐漸偏離了機械法。

　　從機械法進入預測法，容易；從預測法回歸機械法，困難，這有一點『反璞歸真』的味道。

　　二○○二年，我把波段班的課程獨立出來。獨立之後，大概過了一兩年，我突然在網路上看到有人批評我們把課程分為長、中、短三條線。他的意思是說：教股票就教股票，幹麻還要分長線、中線、短線？──當時我覺得真是莫名其妙，長中短線的區別，本身就是一門極大的學問，難道那些人認為做當沖的方法也可以拿去做長線嗎？

　　真是怪了。

　　但這只是一連串苦難的開始。

　　二○○二年四月，指數從六四八四反轉向下，在跌到六千一的時候，我們教的長線法釋放賣出訊號，這是一個很簡單但是很重要的訊號。當天盤中我接到詢問的電話，問我該不該賣，我說賣啊。沒想到過了幾天，我不但發現他沒有賣，而且還跟別的同學大肆宣揚他「沒賣」。

　　這真是奇怪。自己上課學到的方法，自己不但沒有照著去做，反而還若無其事地跟別的同學說自己沒賣。這是一種什麼心態呢？而且那時我還在場。

　　我記得很清楚，那時的氣氛，一下子變的詭異無比；有兩個同學面面相覷，說不出話來，然後再轉過頭來看著我，我也說不出話來。

　　從那時候起，我才正式警覺到：一般投資人對於正確知識的抗拒性，有多麼嚴重。

　　一個人抗拒，還好；一群人抗拒，那就很可怕了。

　　其勢，如排山倒海。幾乎無法擋。　　

　　現在回顧歷史，我從那時才開始體會到：原來股市教育，並不是傳授技藝那麼簡單，而是要『改變人的心性』。

　　這樣一來，嘩的一聲！整個課程的宗旨，做了翻天覆地的改變。上課不再只是上課，而變成了『教育』。

　　我開始懊悔之前我並未確實體認教育的使命。那時有很多同學並不希望上課變成這麼神聖的事情，而只是希望像個「速成補習班」就好，早點學完早點拍拍屁股走人。

　　別人可以這樣想，但我們身為教學者，卻不可以這樣想。

　　台灣股市為什麼有這麼多失敗的散戶，主要的原因之一，是根本沒有發展出正常的教學體制。把投顧老師跟真正的老師混淆不清。一般人上課的目的，只是想拿技術，而不知道自己的思想必須同時進步才行。

　　大家都知道：股市的功力必須在兩種領域中培養：

　　第一、從書本講義中學得理論的知識。

　　第二、在實戰的同時，引用以及印證書本上的知識。

　　第一個領域：包括歷年來投資大師所寫的經典書籍。寰宇、商智、財訊出版社都出了很多，包括～
　　　《隨機的致富陷阱》納西姆.塔雷伯
　　　《一個投機者的告白》安德烈.科斯托蘭尼
　　　《怎樣選擇成長股》菲利普.費雪
　　　《股市投資金典》王力群
　　　《海龜投資法則》克提斯.費斯
　　　《金融市場技術分析》約翰.墨菲
　　　《金融交易聖經》約翰.派伯
　　　《華爾街股市投資經典》詹姆斯.奧肖內西
　　　《選股戰略》彼得.林區
　　　《股票作手回憶錄》愛德溫.李費佛
　　　《傑西李佛摩爾操盤術》傑西.李佛摩爾
　　　《專業投機原理》維克多.斯波朗迪
　　　《和巴菲特同步買進》瑪麗.巴菲特
　　　《股市趨勢技術分析》約翰.邁吉
　　　《笑傲股市》威廉.歐奈爾
　　　《交易冠軍》馬丁.舒華茲
　　　《散戶至上》阿瑟.萊維特...（等等）

　　當然，以上的十幾本書籍，你可以在商店裡買得到。也就是說：第一個領域的知識，如果你掌握到書單，只要花個四五千塊錢，就可以買來看。

　　第二個領域的知識，必須伴隨實戰進行，換言之：在實戰的時候，會碰到很多種『狀況』，你必須要從過去閱讀的書籍中，找到跟這種『狀況』相關的知識，然後再運用此知識，以度過考驗。

　　麻煩就出在這裡。超過九成以上的人，根本不具備『對照』的能力，他們記不得書上有什麼東西跟這個是相關的。最明顯的例子，就是《隨機的致富陷阱》這本書。在實戰的時候，我必須不斷提醒大家：某個操盤手或是某位同學現在遇到的狀況，就是「隨機的致富陷阱」，這樣他們才會醒過來，要不然，在盤勢震盪或劇烈變化的時候，一般人頭都昏了，根本無法將書本上的東西跟眼前的狀況連接起來。

　　教師的功用，即是在此。必須做到『傳道、授業、解惑、叮嚀、囑咐、護念』的工作。

　　但是，股市老師，已經幾乎跟坊間形象腐敗的「投顧老師」畫上等號，這其實是一種輕蔑，是很羞恥的事。所以，要讓投資人瞭解這一行也有『傳道、授業、解惑』這樣的觀念，很難，甚至應該說是希望渺茫。在大部分人的心中，股市教師跟學生之間的關係，只不過是相互利用，而不存在人格上的砥礪以及心智上的指導。更何況，人格與心智的磨鍊，需要漫長的時間，投資人很難接受自己要花時間跟精神去接受這樣的教育。

　　還有一件事情，更麻煩，那就是『成為初級贏家以後的教育』。　

　　股市教育的目標，就是培養出贏家。但是贏家也有分等級，初級贏家跟中級贏家之間，就差了很多，更遑論『不退轉贏家』的境界差距。一般坊間庸俗錯誤的股市教育，還停留在詐財階段，根本無法訓練出贏家，所以不會碰到這個問題。而真正訓練出「贏家」以後，才發現這些剛剛才成熟的「初級贏家」，實在是問題一籮筐，並非大家想像的從此一帆風順。

　　如果是憑自己的聰明才智獨自領悟出贏家技術與心法的人，那麼，要小心的是他所發明的方法可能只是「隨機的致富陷阱」（這個機率高的可怕，遠遠超出大家的想像！）；如果是經由教師訓練出來的「贏家」，那麼，他所學會的正確方法，是老師的，不是他自己的；但是，幾乎大部分被訓練出來的贏家，在站穩腳跟一段時間以後，都會開始妄想自己已經成為了不起的人物，然後開始「開宗立派」，或是「想自己發明新的操作法」。

　　「學習老師的方法」，跟「自己發明方法」，這兩種境界差了多少呢？很多。其實不用我多說，大家都知道差「很多」，但是某些初級贏家，「一定」會忘掉這件事情，然後開始發展他獨有的雄心抱負。然後，逐漸的，就失去了謙遜的精神。此時，他覺得自己也是老師了，別人的話，他很難再聽得進去，因為他覺得自己已經獨立，得道成仙了。

　　對於一個從事股市教育的工作者而言，這些困難都一定會發生。但是，以往的書籍文獻，關於這方面的記載，少之又少！所以我經常在挫折與沮喪的心態中，孤獨地反省我自己的作法的優劣得失。

　　教學上遇到的心理挫折，會妨礙教師本身的操作。這一點，我不避諱告訴大家。這也就是為什麼贏家都不願意出來授課的原因，因為群眾就是一個大染缸，人多事繁；而且要改變群眾思想，如同愚公移山，傻的可憐。一般贏家是不會這樣做的。

　　但是，對於已經逝去的光陰，總是要回顧檢討，反省出真實的教訓，才不會虛度。這些年來，成功個案與失敗個案的經驗累積，已經達到一個初步讓人滿意的階段了；對於後起之秀，我相信這些案例必將能發揮極大的觀摩作用。

　　這篇先談到這裡。下一篇跟大家談談成敗的案例。

[end]

～王力群 Randy Wang. 2008-05-24, Taipei　週六 am.9:12

股市概念(48)：黑天鵝效應～《迷霧驚魂》[1]_Nassim Nicholas Taleb's《The Black Swan》 & Stephen King's《The Mist》

股市概念(48)：黑天鵝效應＆《迷霧驚魂》[1]

Nassim Nicholas Taleb's《The Black Swan》 & Stephen King's《The Mist》~written by Randy Wang, 2008-5-22, Taiwan


　　《迷霧驚魂》是我最近二十幾年來看過最重要的一部電影。（在這之前，我看過最重要的電影是史蒂芬索德柏的《性、謊言、錄影帶》，以及馬丁史柯希斯的《下班後》。）

　　《迷霧驚魂》講的主題，是人類思考演化的一個極大的迷思，也就是：「我要怎樣做才是對的？」

　　電影開始不久之後，濃霧就開始瀰漫整個小鎮，至於濃霧裡面是什麼東西？不知道。只知道裡面可能是個會殺人的怪獸，但是這個怪獸有多可怕？不知道。直到有人走出超市被殺了以後，才知道「很可怕」，很可怕是多可怕？還是不知道。這個怪獸從哪裡來？是什麼樣子？它有多厲害？是一隻？兩隻？還是一群？一群都是一樣的怪獸嗎？它會對人類造成多大的傷害？……這些疑問，通通都不知道，因為怪獸隱藏在濃霧之中。

　　一般的災難片或是怪獸片，觀眾大概都能看到那個怪獸長的什麼樣子，然後從其外表去判斷（推測、預測）它有多厲害。例如酷斯拉，牠是一隻90英尺高的龐大怪物，能夠踩扁坦克車、打落戰鬥機，所經之處，建築物宛如摧枯拉朽……這些，觀眾都看的到，所以能夠知道（或者說是預測到）牠極為可怕。

　　但是在《迷霧驚魂》中，主角是迷霧，不是怪獸，否則改個名字叫《怪獸驚魂》就好了。在迷霧中被隱藏的東西，是未知的，對這個平常安靜無事的小鎮而言，這場迷霧的出現（以及迷霧中可能隱藏的東西），就是一樁《黑天鵝事件》。

　　所謂《黑天鵝事件》，講的粗淺一點，就是指「大意外」、「不可預知的巨大突發事件」。前所未有的大霧，以及怪獸的出現（如果濃霧之中真的有一隻齜牙裂嘴、血盆大口的怪獸），都是黑天鵝事件。

　　當濃霧發生的時候，大家都沒預料到，也可能沒有做好準備，所以這是第一個黑天鵝事件；當事情已經發生之後，群眾都忙著去對付眼前的緊急狀況，而沒有去想到將來還會有第二個黑天鵝事件，使得這第二個黑天鵝事件成為「意外的突發事件」。

　　當第一個黑天鵝事件發生之前，沒有人預料得到這件事會發生（沒有人預料到會有濃霧中的怪獸），為什麼沒有人預料的到呢？因為大家都預料「我們的生活將會跟過去以往那樣持續平靜地生活下去」，換言之：不是沒有人在預料，而是大家的思考都往「平庸」的那個方向去做「潛意識中的預測」。

　　那麼，將來如果出現了跟這個「潛意識中的預測」不一樣的事情，「理所當然」就被大家視為「意外的黑天鵝」。

　　我們人類的思考，一直是被教育成平庸世界裡的思考模式。我們面對大多數的事情，在開始的時候都會問：「怎樣做才是對的？」──其實，發問者並不是在問：『我要採取怎樣的準備措施去應對未來可能發生的狀況』，他腦袋裡真正在想的是：「你能不能告訴我結局會怎麼樣？好讓我照著去應付。」──換言之：如果你「不能預測」到結局是怎樣（無法預測怪獸的威力會有多大），那麼，他就呆在那裡，啥事都不會做了。

　　看這部電影的時候，很多人都會問：「到底該怎樣做才是對的？」，例如說：當濃霧一開始蔓延，最早離開超市去照顧小孩的那位女士，有人說她「做對了」，但是稍後離開超市的人，卻被「怪獸」吃掉上半身（其實那時候還不知道怪獸是個什麼東西，你也可以猜是一個會吃人的人，或是一種會殺人的病菌），然後，又出現像女巫一樣的怪女人說些「迷信」的話，還有就是男主角的種種行為，他努力「嘗試著去做些什麼」以脫離困境，而觀眾可能基於「某種看電影的習慣」，在下意識中認為男主角做的才是對的，而其他的人都是愚民愚婦──總之，從頭到尾，「誰做錯？」、「誰做對？」的念頭會不斷發生在觀眾的腦海中，直到看完整部電影，可能還繼續陷在二分法的框框裡，去想著誰對誰錯的問題。遺憾的是：因為台灣上演的這個版本最後是個悲劇，所以一定會引導某些觀眾認為：「啊！原來怎麼做都不對，人生真是荒謬、絕望」──在我認為：這種錯誤的念頭剛好跟整部電影所闡述的理念完全背道而馳。

　　對於任何未知的事物，我們都要秉持謹慎的態度，不要輕易去判斷誰對誰錯，因為那個「對」跟「錯」極有可能是建立在一種預測之上──群眾「預測外面的敵人很可怕」，所以寧願冒著糧盡援絕的危險，也不敢走出超市一步；男主角「預測方圓百哩之內已經被怪獸所佔據」所以不逃出去就是坐以待斃──這些行為，都是在預測。

　　我並不是說完全不要做預測，事實上那也辦不到；當你上樓梯的時候，你『預測』十秒鐘之後你將會抵達二樓；當男主角拿到槍的時候，大家『預測』他們對抗敵人的實力增強了一些……這些「中小型規模的事件」，是可以預測正確的，為什麼呢？因為在人類的能力經驗範圍之內，有些事情確實能夠經由實際的相處經驗，建立起一套處理模式，照著這個模式去做，結果應該不會相差太遠，所以是可以被預測的。但是，像電影中那隻藏在迷霧之中的未知怪物，群眾對牠幾乎一無所知（只知道牠會殺人），所以，面對『不知道對方到底有多麼可怕』的事件，是不能做預測的。因為截至目前為止，人類尚未熟悉牠（他、它）。

　　如果我們沒有辦法親近對方、觀察對方的表相，進而深入對方的真相，那麼，你就不要輕易地做預測。

　　在看電影的時候，觀眾很可能會因為發現最後的結局中那位最早離開超市去找自己小孩的媽媽沒有死，所以就認為那位女士「做對了」；而男主角最後淪落到絕望，就認為男主角「做錯了」。其實，最早離開超市而得救的那位女士，根本就是在碰運氣，而男主角在超市內固守了一段時間，然後放棄做困愁城的策略，決定往外「發展」去尋找更多求生的機會，這樣的行為，也不一定是錯。因為『對手不可預料』，所以電影中的每一個人的行為，或多或少都有賭博的成分。

　　但是，大部分的觀眾都喜歡預測。所以，在看電影的時候，觀眾會依照劇中角色的「下場」來認定他做對還是做錯。這種思考，就是「倒果為因」、「事後諸葛」。然後，在這種倒推的悖逆思考作祟之下，觀眾在潛意識裡會誤以為「只有一種解決方法是正確的」，然後其他的都是錯的──如此一來，想像力也沒了、開放性也沒了、包容性也沒了，整個思考就變成單行道的死巷，扼殺了一切『突變』的可能契機。

　　面對『黑天鵝效應』，當巨大意外事件的衝擊擴大之時，「你做了什麼」是次要的，最重要的是你的『心態』。那就是：無論在任何的恐懼、悲慘狀況之下，都要保持冷靜，不要讓惡劣的環境將自己打垮，不要放棄任何求生的希望。因為一旦放棄希望，那就是在做預測──「預測」我們都死定了！──千萬不要做這種預測！

　　結論如下：

１。當大霧開始瀰漫之後，因為敵人未知，不可預測，所以任何人的舉動都可能是錯的、但也有可能是對的。


２。在這種超級鉅大的迷霧中，沒有人的智慧可以大到能夠完全預測未來。


３。女巫說的充滿宗教意味的情緒煽動演說，好像不對。但是保持這種「迷信」（亂相信）而獲救的機率，很高；因為世界末日的機率，不高。

　　～「萬一」那個怪獸真的只是肚子餓了出來找晚餐，那麼，丟幾個人出去讓牠填填肚子，搞不好真的可以拯救多數人的性命。


４。上吊的軍人是愚痴，男主角最後也是愚痴。因為他們最後放棄了生命的希望。放棄生命，就是錯的。


５。這部電影是在諷刺相信自己能夠預測的人。在巨大的迷霧中，任何人都無法正確預測，只能夠保持希望、奮鬥到底。

　　～如果只看到單一的一個事實，就認為誰對誰錯，就掉入了隨機的陷阱。如果看到先出去的那個媽媽活了，就認為先出去的人對，這種想法是錯的，因為先出去的那個媽媽活了，根本是運氣。


６。在巨大的迷霧中，並不是「怎樣都不對」，而是『怎樣都可能會對，怎樣也都可能會錯』。

　　～看的人會有先有一個成見：「主觀地認為會有一個做法是對的」，但是在巨大的迷霧中，其實任何一個做法都可能會對，只是要看你用怎樣的心態去處理。


７。電影結局充滿了光明與希望。

　　～在超級市場裡堅守到最後的人可能都獲救了，對前途沒有信心的人都死了，除了男主角。所以這部電影是在說：不論在多麼悲慘的情況下，都不可以失去希望。要對未來採取開放式的胸襟，接受一切的可能，勇敢迎接未來的一切可能的變化──說不定，援軍就在你身邊了。


８。如果這次的意外來不及準備的話，那麼，就記取這次的教訓。

　　～在這次的迷霧事件之中，有些人因為戰鬥而犧牲，有些人因為愚昧而選擇自我了斷。這些都是經驗，等到下一次有「類似這樣的怪獸」出現的時候，你就多了一項歷史經驗可供參考。


　　總之一句話──不要笨到學那個男主角跑去自殺！即使是碰到黑天鵝，你也要學著活下來！

　　這一篇講到這裡，下一篇講《迷霧驚魂》&《黑天鵝效應》&金融市場操作的關係，以及實際運用。

[end]

～王力群 Randy Wang. 2008-05-22, Taipei　早晨11:20

股市隨筆(8)：巴菲特2008年致股東的信〔轉載〕~只有在退潮的時候，你才能看出哪些人在裸泳。

股市隨筆(8)：


巴菲特2008年致股東的信［轉載］

~只有在退潮的時候，你才能看出哪些人在裸泳。

作者：樂山

（重點部份已幫大家標示好。　～R.Wang 　2008-5-20 下午 2:16）


　　《富比士》雜誌3月5日發佈了最新的全球富豪榜，美國“股神”、波克夏．海瑟威公司董事長華倫．巴菲特由於所持該公司股票價格大漲，身家猛增100億美元至620億美元。迄今為止，巴菲特在40多年的投資生涯中第二次榮登全球首富。

　　3月6日，巴菲特的波克夏A股股價收於13.5萬美元。只要持有1股波克夏的股份，就是接近百萬的身價。但巴菲特提醒投資者，波克夏的輝煌歷史“難以複製甚至難以再達到”。他在近日的2008年致股東信中，提到如下幾點：

　　1、關於美國房市：隨著房價的下跌，大量愚不可及的錯誤被曝光了。只有在退潮的時候，你才能看出哪些人在裸泳。對於美國最大的一些金融機構，我只能用“慘不忍睹”來形容了。

　　2、關於投資者對股市的期望：他用一個簡單的數學題，說明10%的年收益率是一種奢望。

　　波克夏公司總裁、剛剛躍升為富比士世界首富的巴菲特，每年都要在公司的年報中給股東寫一封信，總結在過去一年中的成敗得失。從挑選經理、選擇投資目標、評估公司，到有效地使用金融資訊，這些信涵蓋面甚廣，最重要的是，他會闡述自己的投資藝術，告訴你如何投資。因此，每年的“致股東信”都會成為世界傑出投資經理和優秀CEO的必讀經典。

　　在今年的“致股東信”中，股神提醒大家別對股市期望太高，還談到了他在外匯市場上的操作、他的繼承人問題、衍生金融工具、他犯下的錯誤以及公司的保險業務等。茲特摘譯致股東信的一些亮點，以供投資愛好者和企業家參考。


～公司評估 76筆買賣都做得很好～

　　2007年我們的淨資本增長為123億美元，在過去的43年裏，我們的股票價格從19美元增長到了78008美元，年複合增長率為21.1%。

　　總的來說，去年處於我們運營下的76筆買賣都做得很好。只有一些與房地產行業相關的公司出現了一些小問題，例如我們做磚料、地毯以及房地產生意的分公司，他們受到的挫折是輕微而短暫的。我們在這些行業中的競爭地位依然強大，並且我們有一流的CEO們在努力為之工作，無論是在好年頭還是壞年頭。

　　波克夏旗下的TTI和Iscar，在他們值得尊敬的CEO保羅．安得魯以及傑克伯．哈帕斯的帶領下，在2007年表現得非常傑出。Iscar是我見過的最出色的製造企業，在去年的報告中我就曾經提到過，2007年秋天我對他們韓國分公司的訪問，再次印證了我的這個判斷。

　　另外，我們的cornerstone保險公司去年的表現也是非常出色。部分原因是因為我們囊掃了全行業最優秀保險經理人。在災難不斷的2007年，我們還是非常幸運的。

　　毫無疑問，包括我們在內的保險行業，在2008年的利潤會大幅度下降。價格下降，而風險卻不可阻擋地增加。行業的利潤率很有可能縮水4%左右，如果遭遇颶風和地震，情況也許會更糟。所以，我勸大家做好心理準備，保險行業在未來幾年裏的利潤也許都不會很高。


～次債危機金融機構慘不忍睹～

　　一些主要的金融投資機構由於捲入了“不良的信貸案例”（我去年的信中曾提到過），現在正經受著一些棘手的問題。Wells Fargo公司的CEO約翰．斯坦弗很好地剖析了一些貸款者最近的表現:“非常有趣，這個行業找到了新的辦法讓自己損失錢。”

　　你可能記得2003年的時候，矽谷很流行一個車貼：“神啊，救救我吧，再給一個泡沫吧。”很不幸，這個願望很快就成真了：幾乎每個美國人都認為房價會永遠上漲。這種看法令貸款機構無視買房人的實際經濟狀況隨意放貸，認為房價的上漲會解決一切問題。而今天，美國正為此付出慘痛的代價。

　　隨著房價的下跌，大量愚不可及的錯誤被曝光了。只有在退潮的時候，你才能看出哪些人不穿褲子就下水了。對於美國最大的一些金融機構，我只能用“慘不忍睹”來形容了。


～投資中石油近40倍獲利～

　　總的來說，我們非常為所投資的公司的良好表現所驕傲。2007年，美國運通公司、可口可樂公司以及寶潔公司，我們四個投資最大的公司中的三個，每股收益增長率分別為12%、14%和14%。另一個是富國銀行，由於房地產市場泡沫的關係，股票收益有些下跌。然而，我堅信，它內在的價值在增長，即便增長率並不是很大。

　　我必須強調，我們進行股票投資的衡量標準，絕對不是這些公司的市場價格。在投資時，我們用獨有的兩個標準來評估這些公司的價值。第一個，是看他們收入的增加情況；第二，更客觀一些，是看他們的“護城河”是否在每年加寬，護城河是一種隱喻，比喻這個公司所擁有的獨特的優勢，這種優勢讓他們的競爭對手日子難過。我們四個最大的投資公司都是在這兩點得分非常高的企業。

　　去年，我們做了一筆非常大的賣出。2002年和2003年，波克夏以4.88億美元購入中國石油1.3%的股份。按這個價格計算，中國石油的市值為370億美元。而我那時判斷，這個公司的價值應該為1000億美元。2007年，兩個因素增加了它的價值：國際原油期貨價格的急劇攀升，與此同時，中國石油的管理層在建立石油和天然氣儲備方面又做了大量的工作。這些使中國石油的市值一下子飛升到了2750億美元。我們認為，這個估值水平和其他大型石油公司相當，所以我們將手中的股票以40億美元全部賣出。

　　另外，由於出售中石油帶來了投資收益，我們支付了12億美元的稅。這個金額相當於整個美國政府運作4個小時的所有支出，包括國防、社會保障等等。


～美元貶值未帶來貿易平衡～

　　相對於其他主要貨幣，美元在2007年繼續不斷地貶值。原因顯而易見：美國人願意買其他地方生產的產品，而世界其他地區的人們相比起來卻並沒有那麼愛買美國生產的東西。而當美元不斷貶值，一方面促使美國的商品對外國人變得便宜，另一方面也使外國人生產的產品對美國人民來說變得日益昂貴。似乎，美元的貶值是治療貿易逆差的良藥。

　　看上去，美國的貿易逆差將毫無疑問地因美元的大幅貶值而得到好處。但是想一想，2002年，我們與德國（美國的第五大貿易夥伴）的貿易逆差是360億美元，而2007年，當歐元對美元達到1比1.37時，我們與德國的貿易逆差竟然上升到了450億美元。同樣，從2002年到2007年，加拿大幣相對美元也有了巨大的升值，但是美國對加拿大的貿易逆差卻依然擴大著，從2002年的500億美元上升到了2007年的640億美元。所以，貶值的美元並沒能為我們的貿易帶來平衡。


～主權財富基金美國沒什麼可抱怨～

　　主權財富基金最近成了一個熱門話題，他們在大量地購入美國公司的股份，引發了激烈的爭論。這種局面是美國人自己造成的，而不是外國政府在策劃什麼陰謀。巨額的貿易逆差才是外國政府大量投資美國的原因。當美國每天向世界上的其他國家輸出20億美元的時候，他們必須要把這些錢投到一個地方。他們選擇了美國股票，而不是國債，我們有什麼好抱怨的？

　　美元的走弱不是ＯＰＥＣ和中國的錯。其他發達國家和美國一樣，也依賴石油進口，也在和中國的產品進行競爭。美國應該完善其貿易政策，而不是針對某個國家，或者保護某個行業。美國也不應該採取可能引發報復的行動，那樣只會減少美國的出口，損害真正的自由貿易。


～接班人已經充分做好準備～

　　正如我之前提過的，我們已經為CEO接班人的繼承做了充分的工作，一旦我由於去世或者無力正常工作時，董事會能非常清楚地知道誰會代替我，並且董事會還有額外的兩個備用人選。

　　我們已經確定了四名候選人，他們有足夠的能力繼續我的投資管理工作，並且他們都表現出極大的熱情，如果需要，他們都可以隨時來波克夏。董事會已經對他們的能力有了充分的瞭解，如果需要，董事會也希望從中雇用一個或更多。這些候選人都年富力強，同時也非常擅長帶領人們致富，並且都非常希望能為波克夏工作，而且他們志向遠大，並不僅僅是為了得到豐厚的薪水。


～做假賬目標轉向養老金～

　　前參議員Alan Simpson曾說過一句名言:“在華盛頓的高速公路上不必為交通堵塞擔心。”如果他真的是想尋找清淨的街道，那麼，他應該看看美國企業的會計。

　　這要從1994年說起，那年美國舉行過了一次非常重要的投票。被美國CEO們推動的美國參議院，以88比9的投票率讓美國財務會計準則委員會閉上了嘴。自那之後，美國財務會計準則委員會給出了高速公路外的另一條道路，即可以將股票期權視為費用在報表附注予以披露。

（譯者注：1994年美國財務會計準則委員會擬出臺一項要求將股票期權作為費用予以確認和計量的準則。由於準則的出臺將嚴重損害大公司經理階層的經濟利益，為了維護自身的利益，美國大公司不斷遊說國會，以至於在以參議員利伯曼為代表的許多國會議員的干預下，美國財務會計準則委員會最終不得不為政治低頭，作出了妥協，只要求將股票期權視為費用在報表附注予以披露，而無需在表內正式確認。根據美國的相關規定，公司高管的年薪、獎金、退休福利必須作為費用予以確認，而最具價值的股票期權卻不必作為費用確認，只需在報表附注披露。）

　　美國的CEO們的表現並不是很光彩的。在之後的六年中，500強企業中只有兩家選擇了將股票期權作為費用予以確認和計量的高速公路。剩下的其他CEO們則選擇了另一條低速路，但這也為公司高管人員通過偽造公司業績，掩蓋事實真相，通過股票期權牟取暴利埋下伏筆。

　　股票期權會計的事似乎已經是上一個時代的事了，但是目前來看，會計們似乎找到了另一種選擇——他們開始在養老保險上算計了，選擇個人化的養老金計畫。

（譯者注：個人化的養老金計畫即企業為員工設立專門的帳戶，員工每月從其工資中拿出一定比例的資金存入養老金帳戶，而企業一般也為員工繳納一定比例的費用。員工可自主選擇證券組合進行投資，收益計入個人帳戶。該帳戶中資金主要投向資本市場，企業完成出資份額義務，並向員工推薦基金。當然，它並不保證員工退休時所能受益的確定金額，員工退休時所能拿到的退休金數額仍取決於該帳戶投資資本市場中的資產增值情況。）

　　個人養老金計畫中平均只有28%是現金和債券，這些個人養老基金的回報率最多不會超過5%，當然也有可能更高，但要承擔更高的風險。這也意味著，還有72%的資產是以公司股票的形式存在的，即不能直接持有也不能通過對沖基金或私人股票投資等方式轉化，並且還必須取得9.2%的回報率，以滿足所有資產的8%回報率的目標。另外，回報還得抵上這之間發生的所有交易費用，目前，這筆費用已經變得越來越貴。所以，這種贏利的吹噓根本不切實際。

　　許多公司也將他們的養老金計畫發展到了歐洲，在他們的會計帳本上，幾乎所有的結果都是美國的計畫要比非美國的計畫賺錢多。這就令人百思不得其解：為什麼這些公司不將他們的美國經理人放到非美國的計畫中去管理，去施展他們神奇的資產管理魔法呢？我從沒看到有人對這進行過解釋。但是審計員與核算師似乎在審核時卻從未對此表示過質疑。

　　謎底就在於：他們極力吸引員工接受個人養老金計畫，這就使他們能夠報告更多的盈利，（譯者注：利用該基金）使公司看上去更賺錢。而一旦他們錯了——我認為他們的確錯了，退休之後，雞肉可不會自己飛到他們家的餐桌上。

　　在與假賬戰鬥了一個世紀之後，美國的公司高管們應當學著吸取教訓了。也許他們應當聽聽我的夥伴查理的話：“如果你從左邊三次都沒能擊中發過來的球，試試下次從右邊揮棒。”


～股市　不要寄託過高希望 ～

　　讓我們通過數字來看，兩年前我也曾經提及過：在過去的20世紀中，道瓊工業指數從66點上升至11497點。這個成果似乎很大，年複合增長率為5.3%。一個投資道瓊工業指數的投資者，在不同的時期收益會不同，但最後的幾年卻只有2%的年複合增長率，那是一個多麼好的世紀啊。

　　但再看看我們這個世紀。幾乎沒有投資者再能獲得5.3%的增長率了。道瓊工業指數最近降到了13000點之下，如果想以5.3%的增長率發展，那麼在2099年它需要達到200萬點，我們剛剛步入這個世紀八年，這意味著我們未來還有198.8萬點的路需要走。雖說什麼都有可能，但真的有人相信這樣的事能發生嗎？

　　很自然的，每個人都期盼著超越平凡，超越平均收益。基金經理人以及擅長說謊的顧問肯定也會不斷地激勵他們的客戶們，給他們灌輸這個觀念。但是基金經理們以及顧問們給顧客帶來的收入肯定是平均線之下的。原因很簡單：

　　１。投資者，一般都能追逐到平均收益的水平，再減去他們的花費。

　　２。消極被動的只會看指數的投資者，能看出來：平均的收益減去花費，剩餘的利潤就已經很小了。

　　３。非常積極的投資者，他們找顧問諮詢，找基金經理，也是只能賺到平均收益的錢，但是他們花費要遠遠高於別人，所以收入還是在平均線之下。

　　因此，消極和被動的投資者必定勝利，因為他們的花費比積極的投資者少。

　　我必須一提的是，那些指望著從本世紀的股市中每年收益10%的人——2%的收益來自紅利，從價格變動上贏得另外8%——就是在不切實際的期盼著道瓊工業指數能在2100年達到2400萬點。如果你的股票經理人向你吹噓著每年兩位數的股市收益率時，講這個故事給他，一定讓他狼狽不堪。許多投資經理人和所謂的顧問，顯然是愛麗絲仙境中那個女王的直系後裔，吵嚷著:“為什麼，我有時會在早餐前同時想起六件不可能的事情。”

　　一定要對巧舌如簧的經理人和顧問保持清醒，他們在往你手中塞滿幻想的同時，也往自己的錢包裏塞滿了諮詢費。


～生活和工作　享受快樂與健康～

　　我和我的好搭檔查理，今年一個84歲（查理），一個77歲，我們都非常幸運地超越了我們的夢想。我們都出生在美國，有非常了不起的父母，能給我們提供良好的教育。我們享受著快樂的家庭和良好的健康。由於我們具備一些所謂“商業基因”，因此獲得了與自己的貢獻不成比例的巨大財富。

　　另外，我們一直都熱愛自己的工作，也得到了許多有才華、有激情的人的幫助。對我們來說，每天都是讓人興奮的，每天早晨我們都是踩著舞步去上班，但最快樂的事莫過於我們聚在波克夏的辦公室裏與股東們一起開會了。所以，加入我們5月3日即將舉行的股東年會吧，我們那裏見。

2008年2月

巴菲特　董事會主席

[END]